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    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%，連續(xù)3 年高分紅。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.69 億元，同比增長(zhǎng)5.1%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)18.9 億元，同比增長(zhǎng)17%，每股收益0.39 元，略超我們的預(yù)期，其主要原因?yàn)閰R兌收益超預(yù)期實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.85 億元，同時(shí)所得稅退返至所得稅費(fèi)用下降0.45 億元。公司計(jì)劃每10 股分派現(xiàn)金紅利2.62 元，分紅率67%；公司連續(xù)3 年分紅率超過(guò)65%。  供排水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，符合預(yù)期。
    截止2012 年年報(bào)，公司污水處理能力合計(jì)199.13 萬(wàn)噸/天，同比增長(zhǎng)11.2%；自來(lái)水供應(yīng)能力178.3 萬(wàn)噸/天，同比增長(zhǎng)2.9%； 供排水業(yè)務(wù)產(chǎn)能的穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)污水、供水收入分別增長(zhǎng)8.7%、5.3%。毛利率方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.69 個(gè)百分點(diǎn)。拆分來(lái)看，污水處理業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到68%，同比提升2 個(gè)百分點(diǎn)，而受制于電價(jià)上調(diào)和人工費(fèi)用提升，供水業(yè)務(wù)毛利率下滑8.7 個(gè)百分點(diǎn)。 
    投資收益增長(zhǎng)3 成，匯兌損益增加0.85 億元。投資收益達(dá)到3.4 億元，同比增長(zhǎng)31%，占公司凈利潤(rùn)的18%，其中重慶中法水務(wù)收益增長(zhǎng)6000 萬(wàn)。匯兌損益方面，受益于人民幣升值，公司由此引起的匯兌損益增加利潤(rùn)0.85 億元。公司發(fā)行15 億公司債（5 年期），票面利率5.12%。
     乘行業(yè)東風(fēng)，公司迎來(lái)黃金發(fā)展期。我們維持水務(wù)行業(yè)面臨市場(chǎng)化改革、價(jià)格機(jī)制理順等發(fā)展機(jī)遇，公司作為重慶地區(qū)供排水行業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)載體，伴隨相關(guān)規(guī)劃、政策的不斷推進(jìn)，公司發(fā)展空間不斷開(kāi)拓；僅以現(xiàn)有相關(guān)政策、規(guī)劃在重慶地區(qū)供排水的新建、改造產(chǎn)能核算，公司潛在增長(zhǎng)空間達(dá)到現(xiàn)有規(guī)模的1 倍以上。我們預(yù)計(jì)公司仍將按照"立足重慶、面向全國(guó)"的原則，秉承自建與收購(gòu)并重的經(jīng)營(yíng)策略，加速產(chǎn)能擴(kuò)張。  評(píng)級(jí)：增持。我們維持公司2013-2014 年EPS0.41、0.45 元的預(yù)測(cè)（排水價(jià)格不作調(diào)整）。考慮到公司受益于重慶城鎮(zhèn)化建設(shè)加速、三峽庫(kù)區(qū)水資源保護(hù)和城鎮(zhèn)污水建設(shè)政策加碼，供排水業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間不斷開(kāi)拓；公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)、分紅率高，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：給排水工程進(jìn)度低于預(yù)期；供水廠、污水廠負(fù)荷率低于預(yù)期；污水處理價(jià)格2014 年面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；外幣債務(wù)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。