>> 平安證券-駱駝股份(601311)超越周期、駱駝快跑-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
王德安，余兵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
駱駝股份是國內最大汽車起動電池生產企業(yè)。公司產品規(guī)格型號最齊全，高性能低鉛耗的全密封免維護產品占比高。2008 年至今公司市占率提高了4 個百分點近13%，凈利潤復合年增長超過50%，盈利能力領先于同行。受益于我國汽車保有量穩(wěn)定較快增長及蓄電池行業(yè)環(huán)保趨嚴，公司未來成長空間確定。
汽車起動電池行業(yè)仍處快速發(fā)展機遇期
鉛酸蓄電池以技術成熟、成本低、大電流放電性能佳、適用溫度范圍廣、安全性高，可做到完全回收利用等優(yōu)點在汽車起動電池領域尚無法被其它電池取代。
汽車保有量增長較快，波動較??；起動電池售后市場規(guī)模大、利潤率高：起動電池下游分為配套市場與售后市場，起動電池平均壽命約2 年，售后市場產品利潤率更高；與成熟市場比我國人均汽車保有量還有較大提升空間；近年我國汽車保有量保持著年均17%以上增幅，增速高于汽車銷量增幅，且波動性較小。
環(huán)保趨嚴將大幅提高行業(yè)集中度，龍頭受益：在成熟市場，汽車起動電池集中度很高，但在我國起動電池企業(yè)數(shù)量一度高達3000 家，大量小企業(yè)存在使得污染問題嚴重，監(jiān)管困難。2011 年我國環(huán)保整治關閉了大批小企業(yè)，2012 年我國首部鉛蓄電池行業(yè)準入條件實施，未來幾年鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量將大幅減少。
準入條件將目前售后市場仍在大量使用的開口電池列入淘汰產能，將大幅提高免維護電池未來幾年的銷量。預計13/14 年免維護電池行業(yè)增幅為24%/18%。
行業(yè)中長期機遇看弱混汽車普及：弱混汽車僅需在傳統(tǒng)汽車上搭載起停系統(tǒng)即能達到節(jié)能減排的效果，弱混汽車的普及給起動電池行業(yè)帶來機遇，起停系統(tǒng)普遍搭載的AGM 電池對企業(yè)技術工藝等要求更高，且售價及利潤率更高。
獨特優(yōu)勢助駱駝股份市占率持續(xù)提升
公司在 2011 年上市之前已實現(xiàn)高管持股，上市后又通過股權激勵進一步統(tǒng)一了員工與股東利益；2007 年之前公司一直在售后市場深耕細作，與競爭對手比渠道優(yōu)勢明顯，對終端控制力強；2008 年以來公司加快了先進設備引進步伐，目前先進生產線數(shù)量遠領先于同行；公司地處湖北襄陽，近年加快異地布局、就近配套以求突破更多主流車企配套；2007 年介入配套市場，先憑更低售價進入配套，后憑規(guī)模及供貨穩(wěn)定性不斷提高配套比例，以配套帶動售后。
盈利預測與投資建議
我們預測 2012 年、2013 年、2014 年駱駝股份每股收益為0.58 元、0.65 元、0.81 元，認為其12 個月內合理目標價為16.2 元，首次給予“強烈推薦”評級。
風險提示：1）鉛價大幅波動；2）行業(yè)準入條件實施嚴格程度不及預期。
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