>> 海通證券-博實股份(002698)上市公司年報點評：在手訂單充沛,期待橫向拓展-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
龍華，熊哲穎，何繼紅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布了2012年年報：2012年實現營業(yè)收入7.42億元、同比增加24.5%，實現歸屬母公司股東的凈利潤1.75億元、同比增加16.5%；最新攤薄EPS0.44元；擬每10股派發(fā)現金紅利1元（含稅）。
點評：
2012年宏觀經濟景氣度低，企業(yè)投資意愿下降，給裝備制造業(yè)帶來不利影響，但是自動化裝備制造業(yè)比普通裝備制造業(yè)具有更強的抗風險能力，公司2012年營業(yè)收入實現24.5%的平穩(wěn)增長。自動化裝備產業(yè)符合中國經濟結構調整升級、機器逐步替代人工的經濟大背景，將持續(xù)得到相對較快速的發(fā)展。博實股份的主營產品與服務專注于自動化包裝和碼垛領域，其技術水平處于國內領先、國際先進水平，并能為客戶提供從產品到服務的整體解決方案，在業(yè)內擁有明顯競爭優(yōu)勢和較好口碑，長期看，公司可借助良好的行業(yè)屬性穩(wěn)健成長。
營業(yè)外收入大幅增加是歸母凈利潤增加16.5%的主要貢獻因素。雖然公司的營業(yè)收入增加24.5%，但是營業(yè)利潤只增加2%，其主要原因是整體毛利率有所下滑（仍維持40%以上相對高位）、銷售費用率上升。毛利率下滑的主要原因在于：1.產品結構變化：由于毛利較高的合成橡膠后處理成套裝備單套價格較貴（為粉粒料自動稱重包裝碼垛設備的約15倍）、應用領域相對單一，因此營收波動較大，2012年該項業(yè)務下滑了19%，而毛利較低的粉粒料自動稱重包裝碼垛設備收入增長了44%；2.部分項目成本提高。銷售費用率上升是因為銷售環(huán)節(jié)包裝費、運輸費快速增長以及銷售人員差旅費、工資及福利費增加。營業(yè)外收入大幅增加的主要原因是增值稅退稅大幅增加，公司銷售含嵌入式軟件產品根據國家關于銷售軟件產品的稅收優(yōu)惠政策得到退稅。只要相關政策和公司業(yè)務結構不發(fā)生重大變動，預計該部分營業(yè)外收入將可持續(xù)。
在手訂單保證公司平穩(wěn)增長，預計13年整體情況將好于12年。目前公司在手訂單估計超過10億元，而公司產品從簽訂合同到最終確認收入通常的實施周期約為6-12個月，因此其中大部分應在13年內確認收入，這增加了公司業(yè)績的確定性。同時，隨著經濟企穩(wěn)回暖，下游行業(yè)需求可望復蘇，進而帶動公司新簽訂單的增長，預計公司13年業(yè)績與新簽訂單情況將好于12年。
公司的長期增長點在于不斷橫向拓展進入新的應用領域。公司的自動化包裝碼垛技術具有很強的通用性，較易擴展應用到各種場合中。雖然其在傳統(tǒng)的石化化工領域已有較為深厚的積累，但未來更大的發(fā)展應在不斷開拓新的應用領域，包括精細化工、飼料、糧食與食品、制藥、港口物流等。長期看，公司業(yè)務過度依賴于石化化工行業(yè)的現狀有望得到改變，抗風險能力將逐步增強。
高毛利（大于60%）的產品服務將保持快速發(fā)展，營收占比可望不斷提升，預計到2015年將達到20%，這有助于提升公司整體毛利率。隨著社會專業(yè)化分工發(fā)展，下游用戶服務外包將是長期趨勢，公司預計到2015年公司累計銷售的設備折合標準線將達到2700套以上，僅公司出售產品的服務市場容量經測算將達到10億元左右。
雖然12年公司應收賬款同比高增長且伴隨預收款略下降，經營性現金流為-1590萬元，但由于公司12年發(fā)行上市手持現金高達6億元以上，短期內對公司財務狀況并不造成明顯影響。
預測2013-2015年公司最新攤薄EPS分別為0.54、0.70、0.97元，增速分別為23%、30%、39%，考慮自動化裝備制造業(yè)的長期成長性，我們給予公司2013年26-30倍PE，對應目標價格區(qū)間為14-16.2元，首次給予"增持"評級。
風險提示。（1）市場競爭加劇導致毛利率進一步下滑；（2）下游行業(yè)持續(xù)不景氣導致訂單萎縮；（3）開拓新市場、進入新領域導致產品毛利率下滑，期間費用率上升。
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