>> 海通證券-杭氧股份(002430)毛利率下滑趨勢(shì)有望企穩(wěn),等待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-130411
| 上傳日期： |
2013/4/11 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龍華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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杭氧股份發(fā)布2012年年報(bào)，收入53.7億元，同比增26.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.4億元，同比下滑9.8%；歸母凈利4.5億元，同比下滑9.1%；扣非后歸母凈利4.1億元，同比下滑13.3%；EPS為0.56元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司利潤(rùn)分配方案為每10股派1.5元，分紅率為27%，無(wú)股票股利。公司此前預(yù)告 2013Q1歸母凈利4057-6086萬(wàn)元，較上年同期下滑40%-60%。
分析：
需求形勢(shì)：公司設(shè)備需求的90%源于冶金、化工行業(yè)，受固定資產(chǎn)投資增速放緩影響，設(shè)備需求不振。同時(shí)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策使得鋼鐵行業(yè)對(duì)中、小型空分設(shè)備的需求逐步下降。未來(lái)，隨著新型煤化工業(yè)的崛起和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對(duì)節(jié)能、環(huán)保技術(shù)改造的需求，大型空分設(shè)備市場(chǎng)需求仍然保持在較高的水平。所以，空分設(shè)備的大型化、節(jié)能化和個(gè)性化已經(jīng)成為產(chǎn)品發(fā)展的方向。目前，國(guó)內(nèi)空分設(shè)備市場(chǎng)上6萬(wàn)以上空分設(shè)備的主要競(jìng)爭(zhēng)者是世界空分業(yè)的強(qiáng)手，公司以市場(chǎng)需求的變化為契機(jī)，進(jìn)入8-12萬(wàn)等級(jí)的空分市場(chǎng)，為公司未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)造空間。
訂單：公司2012全年取得了大型空分設(shè)備訂單34套，合同總制氧量為112.8萬(wàn)立方米/小時(shí)，其中上半年合同總制氧容量為73.3萬(wàn)m3/h，下半年39.5萬(wàn)m3/h。反應(yīng)了冶金、化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資在2012年下半年放緩。從公司發(fā)布的2013Q1預(yù)告來(lái)看，設(shè)備需求不景氣仍在延續(xù)。
設(shè)備業(yè)務(wù)：公司2012年實(shí)現(xiàn)空分設(shè)備銷(xiāo)售收入38.7億元（包含少量工程承包），較上年增長(zhǎng)20.3%，毛利率24.4%，較上年下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。公司空分設(shè)備90%的需求來(lái)自給冶金、化工行業(yè)，這些行業(yè)景氣度降低可能是導(dǎo)致公司設(shè)備銷(xiāo)售毛利率下滑的主要原因，另外我們推測(cè)，隨著設(shè)備規(guī)格大型化，需要外購(gòu)的部件或者甲方指定外購(gòu)的部件增多，也是導(dǎo)致毛利率下降的原因。預(yù)計(jì)2013年設(shè)備毛利率依然處于低位，未來(lái)保持平穩(wěn)。
氣體業(yè)務(wù)：公司2012年實(shí)現(xiàn)氣體銷(xiāo)售收入11.6億元，較上年增長(zhǎng)71.0%；氣體銷(xiāo)售收入占公司總收入比例為21.7%，較上年提高了5.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)公司歷次公告，目前公司已投產(chǎn)和計(jì)劃投產(chǎn)的氣體項(xiàng)目有26個(gè)，總合同制氧量達(dá)到84萬(wàn)m3/h，按照合同約定的供氣時(shí)間，到2013年末公司實(shí)現(xiàn)供氣的項(xiàng)目制氧量為65萬(wàn)m3/h。我們預(yù)計(jì)，2013年公司氣體銷(xiāo)售收入將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，全年有望超過(guò)20億元，在總收入中所占比重達(dá)到35%左右（預(yù)計(jì)設(shè)備銷(xiāo)售收入下滑，總收入主要靠氣體銷(xiāo)售貢獻(xiàn)）。2012年氣體銷(xiāo)售毛利率為16.8%，較上年下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)主要原因是，新投產(chǎn)的項(xiàng)目較多，投產(chǎn)初期供氣量不夠，收入低于規(guī)劃，折舊和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較高，導(dǎo)致毛利率較低。公司2013年亦有多個(gè)氣體項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利率仍處于低位，未來(lái)可能會(huì)逐步提升。
研發(fā)：2012 年，實(shí)現(xiàn)了8-12 萬(wàn)等級(jí)空分成套和新技術(shù)應(yīng)用上的突破。公司在出口一套12 萬(wàn)等級(jí)空分的基礎(chǔ)上，又在廣西杭氧投資建設(shè)了一套8 萬(wàn)等級(jí)的空分設(shè)備，目前該設(shè)備已安裝完畢等待試車(chē)。
融資：公司近期公告定增預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1.58 億股，發(fā)行價(jià)格不低于10.08 元/股，募集資金總額不超過(guò)15.9 億元。
預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS（按照目前股本，不考慮定增）分別為0.56、0.74、0.91 元，對(duì)應(yīng)增速分別為0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013 年EPS給予15-18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為8.5-10.1 元。維持“增持“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
冶金和化工行業(yè)持續(xù)不景氣可能會(huì)造成空分設(shè)備需求萎縮以及氣體項(xiàng)目供氣時(shí)間大面積推遲，從而導(dǎo)致公司實(shí)際業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
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