>> 國金證券-杭氧股份(002430)期待利潤率觸底回升,關(guān)注煤化工項目招標(biāo)-130228
| 上傳日期： |
2013/3/2 |
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作者： |
羅立波，董亞光 |
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業(yè)績簡評
公司發(fā)布2012 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入5,360 百萬元，同比增長26.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤為450 百萬元，同比減少9.47%，EPS 為0.55 元。公司業(yè)績略低于我們預(yù)測（收入5,202 百萬元，凈利潤482 百萬元），主要是利潤率下滑所致。4 季度單季度，公司實現(xiàn)收入同比增長26.63%，凈利潤同比減少21.04%，情況與3 季度相仿。
經(jīng)營分析
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓制公司2012 年表現(xiàn)：由于經(jīng)濟(jì)下行，鋼鐵產(chǎn)品的需求疲軟，投資放緩明顯，2012 年我國粗鋼產(chǎn)量同比僅增長3.1%，增速較2011年回落了6.2 個百分點；鋼鐵行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資僅增長2.0%，增速較2011 年回落了16.6 個百分點?；ば袠I(yè)投資保持了較好水平，例如化學(xué)原材與化學(xué)制品業(yè)2012 年完成投資同比增長30.7%，但其對于公司的影響相對冶金要小不少。由于下游投資放緩，公司的設(shè)備交付進(jìn)度、成本費用都受到一定影響，設(shè)備業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增收不增利的狀況。而對于氣體業(yè)務(wù)，受機(jī)械、光伏、中小制造業(yè)的下滑影響，零售氣體需求減少，不少地區(qū)的全年平均價格跌幅達(dá)到20%甚至更高。
設(shè)備業(yè)務(wù)關(guān)注煤化工項目招標(biāo)：2012 年上半年，公司新簽21 套中大型空分設(shè)備合同，總制氧量為73.3 萬方，我們預(yù)計2012 年全年新簽訂單比2011 年微幅增長，而根據(jù)在手訂單的交付進(jìn)度，2013 年設(shè)備收入有望實現(xiàn)小幅增長。近期，神華集團(tuán)網(wǎng)站報道，寧煤400 萬噸煤制油項目空分招標(biāo)已確定杭氧股份和林德工程為兩家中標(biāo)者，分別承擔(dān)6 套空分設(shè)備的設(shè)計與供貨。目前，此項目已進(jìn)入最后談判過程，其正式落定將為公司2013-2014 年設(shè)備業(yè)務(wù)的增長奠定良好基礎(chǔ)（18 個月內(nèi)完成交貨）。我們認(rèn)為，在空分設(shè)備大型化方面的突破，也為公司享有新型煤化工投資需求提供支持。2012 年下半年以來，新型煤化工"十二五"示范項目陸續(xù)進(jìn)入審批階段，而今年將是不少項目空分設(shè)備招標(biāo)開啟的時間，這些項目的投資體量巨大，對空分設(shè)備需求拉動明顯，也有利于公司設(shè)備業(yè)務(wù)的利潤率實現(xiàn)企穩(wěn)回升，值得重點關(guān)注。
氣體業(yè)務(wù)具有較大彈性：供氣服務(wù)作為公司轉(zhuǎn)型和投資的方向，其進(jìn)展速度很快，目前已累計成立25 家氣體公司，總投資約56 億元，裝機(jī)制氧總?cè)萘窟_(dá)到73 萬方，其中，已投產(chǎn)接近40 萬方。隨著項目的陸續(xù)投產(chǎn)和新簽項目的增加，氣體業(yè)務(wù)正在迅速擴(kuò)大，轉(zhuǎn)型努力初步見效。2012 年前3季度，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行明顯，氣體業(yè)務(wù)的主要利潤來源-零售市場的氣體價格下行較多，因此氣體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增收不增利的局面。但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，零售氣體價格也回升明顯，例如，上海地區(qū)的液氧價格從10 月份的420 元/噸，上升至目前每噸接近500 元。根據(jù)公司氣體項目的投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計今年氣體業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)60-90%的收入增長，達(dá)到17-20 億元的規(guī)模，如果利潤率有所好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有較大的向上彈性。
盈利預(yù)測和投資建議
根據(jù)訂單形勢和項目進(jìn)度，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測為：2013-2014 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入6,517 和7,856 百萬元，分別同比增長21.6%和20.5%；凈利潤分別為543 和667 百萬元，分別同比增長20.6%和22.9%；EPS分別為0.668 和0.821 元；預(yù)測凈利潤調(diào)整幅度分別為-1.0%和+5.4%。
公司當(dāng)前股價相當(dāng)于2013 年16.50 倍PE，基于公司從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型的方向和進(jìn)程并未改變、利潤率如果實現(xiàn)企穩(wěn)回升彈性較大，我們繼續(xù)給予公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示
設(shè)備業(yè)務(wù)利潤率下滑的風(fēng)險?？辗衷O(shè)備是非標(biāo)產(chǎn)品，公司采取成本加成的方式進(jìn)行定價，如果定價偏低，存在達(dá)不到預(yù)期利潤率的風(fēng)險。
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