| 上傳日期： |
2012/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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事件
11 月20 日，公司董事會通過決議，擬投資設立內(nèi)蒙古杭氧宏裕氣體公司，并新建3.6 萬空分為宏?？萍嫉拿汉铣砂敝颇蛩仨椖抗猓煌瑫r，擬投資設立雙鴨山杭氧龍?zhí)怏w公司，并新建2.5 萬空分為龍煤天泰煤化工公司的煤制甲醇制芳烴項目供氣。
評論
項目情況：
（1）內(nèi)蒙古宏裕項目：宏?？萍际冀ㄓ?997 年，現(xiàn)為內(nèi)蒙古最大的農(nóng)藥企業(yè)之一。為充分利用呼倫貝爾豐富的煤炭資源，宏?？萍颊诮ㄔO年產(chǎn)30 萬噸合成氨轉(zhuǎn)52 萬噸尿素項目（內(nèi)發(fā)改委產(chǎn)業(yè)備案2009-2077），總投資28.6億元，并于2012 年5 月開工。該項目以褐煤為原料，屬于煤化工項目，需要配套3.6 萬空分，總投資為23,500 萬元。杭氧與宏?？萍己腺Y成立內(nèi)蒙古杭氧宏裕氣體公司進行空分項目建設和供氣服務，其中，杭氧出資6,390 萬元占注冊資本的90%，宏裕科技出資710 萬元占10%，項目建設所需要的其余16,400 萬元將通過融資方法解決。
（2）雙鴨山龍?zhí)╉椖浚糊埫禾焯楹邶埥埫旱V業(yè)集團與雙鴨山寶泰隆煤化工公司共同合資的公司，注冊資本為10 億元，其中龍煤占51%股份，而寶泰隆占49%股份。龍煤天泰的煤制甲醇制芳烴項目（黑發(fā)改委產(chǎn)業(yè)備案2012-24），最終產(chǎn)品為年產(chǎn)芳烴10 萬噸、LNG 5.5 萬噸、焦油2.72 萬噸、中油2.4 萬噸、石腦油0.72 萬噸、粗酚0.48 萬噸。該項目需要配套2.5 萬空分進行供氣，總投資為21,000 萬元。杭氧將與龍煤天泰合資成立雙鴨山杭氧龍?zhí)怏w公司進行空分項目建設和供氣服務，其中，杭氧將以現(xiàn)金出資4,410 萬元占注冊資本的60%，龍煤天泰以土地和現(xiàn)金出資2,940 萬元占注冊資本的40%，項目建設所需要的其余13,650 萬元將通過融資方法解決。
項目對公司的業(yè)績影響：根據(jù)協(xié)議，內(nèi)蒙古宏裕項目3.6 萬空分將于2013 年11 月底實現(xiàn)供氣，而雙鴨山龍?zhí)╉椖繉⒂?014 年7 月底實現(xiàn)供氣。如果考慮項目需要經(jīng)歷試生產(chǎn)階段，并假設每1 萬空分對應可實現(xiàn)年收入為5,000萬元，則2014 年將為公司貢獻2.45 億元的收入，2015 年將貢獻3.05 億元的收入。
擴展供氣服務領域：上述兩個項目為公司首批服務于煤化工企業(yè)的供氣項目，對于擴展公司氣體業(yè)務范圍（此前項目集中于冶金領域）、積累在煤化工領域的投資和服務經(jīng)驗都非常有意義。至今，公司投資的氣體公司達到24家，總投資約55 億元，裝機制氧總?cè)萘窟_到72 萬方/小時，其中，已投產(chǎn)的裝機容量為34 萬方。隨著項目的陸續(xù)投產(chǎn)和新簽項目的增加，氣體業(yè)務正在迅速擴大，并成為公司主要利潤增長點。
投資建議
根據(jù)項目進展和訂單形勢，我們小幅調(diào)整公司的盈利預測：2012-2014 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入5,202，6,046 和6,907百萬元，凈利潤分別為482，548 和633 百萬元；EPS 分別為0.594，0.675 和0.779 元（主要是上調(diào)了氣體業(yè)務收入預測，并下調(diào)了空分設備收入預測，最終凈利潤預測變動幅度小于2%）。
公司目前股價相當 2012 年16.3 倍PE，盡管經(jīng)濟環(huán)境對于公司業(yè)績產(chǎn)生了一定壓力，而考慮其從制造向服務轉(zhuǎn)型的方向并未改變、優(yōu)勢依然突出，并受益于煤化工領域的發(fā)展，我們維持對公司“增持”的投資評級。
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