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    ◆事件：
    公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度完成銷(xiāo)售收入36.8 億元，同比增加26.6%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.3 億元，同比減少4.4%。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    1）公司前三季度年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期，三季度單季度營(yíng)收12.6 億元，同比增加21.0%，環(huán)比下降4.7%。凈利潤(rùn)9536 萬(wàn)元，同比下降17.6%，環(huán)比下降28.4%。我們認(rèn)為部分由于部分交貨的大型空分設(shè)備出于市場(chǎng)拓展考慮，毛利率相對(duì)不高。
    2）管理費(fèi)用同比上升39.6%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升229.8%。前三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不理想，主要應(yīng)用下游化工和冶金行業(yè)出現(xiàn)招投標(biāo)推遲，項(xiàng)目進(jìn)度出現(xiàn)放緩現(xiàn)象。市場(chǎng)環(huán)境壓力也導(dǎo)致各家供應(yīng)商在價(jià)格上出現(xiàn)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在這種情況下，公司成本和費(fèi)用存在一定上升壓力。由于氣體項(xiàng)目的不斷投入，短期借款年內(nèi)從無(wú)到有上升到2.4 億，長(zhǎng)期借款比年初上升4.2億。財(cái)務(wù)費(fèi)用有一定上升壓力。
    3）公司預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)變動(dòng)幅度在-10%-20%z 之間。去年訂單量較為充足，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。但受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，成本費(fèi)用存在波動(dòng)，同比存在下降可能性。
    ◆對(duì)公司中長(zhǎng)期看法：
    公司是國(guó)內(nèi)空分設(shè)備龍頭供應(yīng)商，掌握核心設(shè)備制造工藝，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁。
    已經(jīng)具備6 萬(wàn)方以上大型空分設(shè)備制造能力，在未來(lái)幾年需求較旺的大型空分設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展打下基礎(chǔ)。近年來(lái)全力拓展更具持續(xù)發(fā)展的工業(yè)氣體業(yè)務(wù)。已有8 個(gè)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，氣體收入規(guī)?？焖僭黾?，全年氣體業(yè)務(wù)收入增速有望超過(guò)60%，占營(yíng)業(yè)收入超過(guò)20%。目前在手訂單超過(guò)66 萬(wàn)方，保證了未來(lái)幾年氣體業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。目前氣體業(yè)務(wù)還處于投入初期，攤銷(xiāo)和零售業(yè)務(wù)的尚未展開(kāi)使得毛利率偏低。
    隨著煤化工行業(yè)投資大幕徐徐拉開(kāi)，公司作為國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的空分設(shè)備龍頭，將分的相當(dāng)市場(chǎng)份額。同時(shí)氣體業(yè)務(wù)的成熟將會(huì)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的局面，我們預(yù)計(jì)兩者的帶動(dòng)，將使得企業(yè)在明年恢復(fù)盈利增長(zhǎng)。
    ◆盈利預(yù)測(cè)及估值：
    2012-2014 年EPS 分別為0.67，0.92、1.13 元。給予2012 年20 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格13.4 元，增持評(píng)級(jí)。