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  三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，增收不增利情況持續(xù)
    前三季度收入37億元，同比增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)3.3億元，同比下滑4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.41元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。三季度單季收入同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)同比下降18%。前三季度毛利率23.74%，比去年同期下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，比上半年下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；第三季度單季毛利率23%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。
  毛利率下降原因是固定資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，氣體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期未達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)
    我們認(rèn)為固定資產(chǎn)快速增長(zhǎng)(從2009年的8億元增長(zhǎng)到16億元)帶來的折舊增加，氣體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期的低毛利率，以及零售氣體市場(chǎng)尚未開拓是公司毛利率持續(xù)下降的原因，也是公司毛利率低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要原因。
  現(xiàn)金流情況緊張，計(jì)劃通過發(fā)行短融補(bǔ)充日常資金
    期末在手的現(xiàn)金8.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率58%，三季度末現(xiàn)金收入占比25%左右；我們統(tǒng)計(jì)如果要將在建工程全部完工還需要投入資金約20億元。公司計(jì)劃發(fā)行短期融資券10億元左右，用于補(bǔ)充日常資金；但資金情況仍然緊張。
  估值：維持盈利預(yù)測(cè)和“買入”評(píng)級(jí)，維持14元目標(biāo)價(jià)
    我們維持公司2012-2014年0.68/0.82/0.96元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E17/14/12倍。我們認(rèn)為以杭氧為代表的國(guó)產(chǎn)空分設(shè)備中標(biāo)神華寧煤空分項(xiàng)目招標(biāo)的可能性較大，基于此，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，維持14元的目標(biāo)價(jià)（基于2012年20倍PE）。