>> 銀河證券-杭氧股份(002430)業(yè)績略低預期,短期經(jīng)營壓力大,中長期看好氣體業(yè)務轉(zhuǎn)型-121024
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄒潤芳，邱世梁，鞠厚林 |
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1．公布三季報 2012 年10 月24 日，公司發(fā)布2012 年三季度告，1-9 月實現(xiàn)營業(yè)總收入36.79 億元，同比增長26.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.3 億元，同比下降4.37%；EPS0.41 元，同比下降2.38%。
2．我們的分析與判斷 （一）毛利率仍未見改觀，財務費用增加影響業(yè)績 報告期內(nèi)，公司營業(yè)總收入同比增長26.66%，但凈利潤卻下降4.37%，這主要是由于下游經(jīng)濟不景氣，公司經(jīng)營受影響，而年內(nèi)集中交付合同很多是化工類低毛利單子，空分設備毛利率未見改善，工業(yè)氣體業(yè)務同樣受經(jīng)濟環(huán)境影響，毛利率回升乏力。 另一方面，低溫容器公司、江西制氧機公司以及各氣體公司項目建設投資大幅增加，使公司期末借款余額上升（短期借款和長期借款分別增加100%和52.56%），導致財務費用明顯增加明顯。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)生財務費用1370 萬元，同比增長229.82%，扣除財務費用增量后，歸屬上市公司股東的凈利潤基本與去年同期持平。
（二）在手訂單確保營收增長，煤化工加速利好空分設備 公司去年訂單量較足，且上半年新簽了21 套大中型空分設備銷售合同，目前在手訂單飽滿，預計今年營收仍會延續(xù)上漲趨勢，但由于經(jīng)濟環(huán)境不確定性較大，成本費用可能有所增加，加之轉(zhuǎn)型期訂單結(jié)構(gòu)不利于毛利率回升，今年全年業(yè)績?nèi)杂邢陆档目赡堋?nbsp; 目前在政府穩(wěn)經(jīng)濟的背景下，煤化工項目審批和建設將逐步加速，加之政府大力支持大型關(guān)鍵成套設備的國產(chǎn)化，招標份額將向內(nèi)資企業(yè)傾斜，杭氧空分設備受益煤化工出現(xiàn)新一輪增長是大概率事件。
（三）中長期關(guān)注氣體業(yè)務轉(zhuǎn)型 公司積極拓展下游工業(yè)氣體業(yè)務，氣體銷售占主營業(yè)務收入比重由2007 年的1.85%上升至現(xiàn)在的16.7%，目前氣體業(yè)務訂單量充足，我們判斷，公司未來幾年氣體業(yè)務仍將維持高速增長，中長期有望構(gòu)成氣體銷售與空分設備各占50%的格局。隨著氣體項目逐步投產(chǎn)、攤銷費用下降以及零售市場開拓，氣體業(yè)務毛利率有望回升。中長期而言，氣體業(yè)務將是公司成長的主要動力。
3．投資建議
我們認為，目前經(jīng)濟復蘇偏弱，加之轉(zhuǎn)型期氣體投資對業(yè)績的影響滯后顯現(xiàn)，杭氧短期經(jīng)營壓力仍然很大，主要關(guān)注煤化工訂單催化帶來的主題性機會。中期我們看好快速增長的轉(zhuǎn)型氣體業(yè)務。 我們下調(diào)公司2012~2014 年EPS 分別為0.61 元、0.76 元和0.96 元，對應PE 為19.7、15.9、12.5 倍，杭氧我們?nèi)匀痪S持這兩年轉(zhuǎn)型期青黃不接是公司低點的判斷。但考慮部分煤化工項目開閘帶來的機遇以及轉(zhuǎn)型氣體業(yè)務的中長期成長性，維持推薦評級。
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