>> 興業(yè)證券-杭氧股份(002430)空分設(shè)備訂單平穩(wěn),工業(yè)氣體項目穩(wěn)步推進(jìn)-120818
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點 近日，我們調(diào)研了杭氧股份，與公司高管進(jìn)行了深入交流。公司情況如下： 上半年營收高速增長，凈利潤小幅提升。
公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入24.15億元，同比增29.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.35億元，同比增2.27%。分產(chǎn)品來看，空分設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.0億，同比增28.36%；乙烯冷箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4320萬元，同比增27.92%；氣體銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.04億元，同比增30.46%。 資本市場擔(dān)心下游鋼鐵行業(yè)不景氣對公司空分設(shè)備訂單產(chǎn)生不利影響。公司表示，雖有部分訂單得到了客戶推遲交貨時間的要求，但比例較少，訂單取消的情況尚不存在。同時，部分訂單推遲交貨期對緩解公司今年的生產(chǎn)壓力起到積極作用。 上半年毛利率小幅下滑。公司上半年毛利率24.13%，較去年同期下降1.54%，系主營業(yè)務(wù)毛利率雙雙下滑。其中，空分設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率23.09%，比去年同期下降2.34%；氣體銷售毛利率20.96%，比去年同期下降1.42%。 空分設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率下降的原因主要有兩點：1）公司上半年排產(chǎn)飽滿，外協(xié)占比提高，毛利率有所下降；2）公司在進(jìn)入更高等級空分設(shè)備市場時，采取低價換市場的手段，使得空分設(shè)備毛利率走低。 氣體銷售業(yè)務(wù)上半年毛利率也處于歷史地位：1）現(xiàn)場制氣大客戶由于自身景氣度原因，用氣量大體都在氣體項目設(shè)計生產(chǎn)能力80%的水平；2）新運營的氣體項目周邊的零售氣體市場尚在培育，且上半年中小企業(yè)景氣度不佳使得工業(yè)氣體需求低迷、價格比去年同期下降20%以上，這使得零售收入不達(dá)預(yù)期。 今年上半年公司新簽訂單的毛利率比去年下半年情況好一些，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期在12~14個月，因此2013年公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率或?qū)⒒厣?。影響公司毛利率下降的因素很難在今年下半年得以改善，公司下半年毛利率或?qū)⒊掷m(xù)位于低位。
2012年上半年，公司新簽21套大中型空分設(shè)備銷售合同，與去年同期基本持平。2011年，公司新簽62套大型空分設(shè)備訂單，創(chuàng)歷史之最。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司下半年新簽訂單量能否與去年持平，尚無法預(yù)測。但若公司下半年能中標(biāo)神華寧煤空分設(shè)備項目，今年完成的新簽訂單量將再創(chuàng)記錄。 工業(yè)氣體項目穩(wěn)步推廣，今年力爭實現(xiàn)11~12億的氣體銷售收入。目前，公司以資本金出資三分之一、銀行貸款出資三分之二的投資模式推進(jìn)氣體項目，計劃未來3年內(nèi)每年投資15~20億于新建氣體項目。目前，公司已經(jīng)有8個工業(yè)氣體項目投入運營，全年氣體銷售力爭實現(xiàn)11~12億的收入，同比增長62%~76%。由于多個氣體項目的零售市場尚在培育期，預(yù)計未來1~2年氣體銷售業(yè)務(wù)的毛利率將維持在18%~20%的水平。 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司12-14年的EPS分別為0.62、0.74和0.85元，凈利潤增長率分別為2%、19%和15%?？紤]到公司是國內(nèi)空分設(shè)備制造的龍頭企業(yè)，工業(yè)氣體項目穩(wěn)步推進(jìn)，擁有價格、技術(shù)和客戶資源相對優(yōu)勢，且今年煤化工空分設(shè)備招標(biāo)公司或?qū)⑹芤?，我們給予公司"推薦"評級。 風(fēng)險提示：
1) 下游鋼鐵行業(yè)盈利下滑和煤化工項目投資不達(dá)預(yù)期，致使空分設(shè)備需求減少和工業(yè)氣體項目供氣延遲； 2) 競爭加劇致新建氣體項目的現(xiàn)場供氣合同毛利率持續(xù)下降；
3) 氣體項目零售市場培育緩慢、中小企業(yè)用氣需求下降幅度超預(yù)期
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