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半年報業(yè)績符合預期
    上半年增收不增利，毛利率下滑費用率上升
    杭氧上半年營業(yè)收入同比增長30%，其中設備收入增速31%，氣體收入增速30%，凈利潤同比增長2.27%。凈利潤增速較慢的原因是毛利率下滑了約2個百分點，期間費用率上升了約2個百分點，使得營業(yè)利潤率下降了約3.5個百分點；毛利率下滑的原因是公司在石化煤化工項目上與國際巨頭的競爭上采取了低價策略，費用率上升的主要原因是研發(fā)費用比率提高了0.5個百分點。
    新增訂單同比有所下滑
    由于下游冶金，化工等固定資產(chǎn)投資下降，2012年新接訂單數(shù)量較去年同期有所下降。上半年共簽訂21套大中型空分設備合同，總制氧量74萬立方米/小時，其中3萬等級以上空分10套。從歷史訂單情況看，2011年全年有62套空分訂單，我們預計上半年新增訂單同比下滑20%左右。
    現(xiàn)金緊張情況有所緩解，后續(xù)業(yè)績需要看煤化工中標情況
    公司的現(xiàn)金周轉情況有所好轉，經(jīng)營活動現(xiàn)金流-4800萬，比去年中報的-1.6億元有所改善。我們認為公司目前的在手訂單能夠支持未來2-3年的設備收入增長，但后續(xù)增長需要看新型煤化工尤其是煤制天然氣項目的中標情況。
    估值：維持盈利預測和“買入”評級
    我們預計2012-2014年EPS分別為0.68/0.82/0.96元，CAGR為16%，按照2012年20倍市盈率水平，維持“買入”評級和14元的目標價。