>> 平安證券-杭氧股份(002430)半年報點評：業(yè)績低增長,不改空分龍頭本色-120808
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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作者： |
葉國際 |
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投資要點
上半年公司業(yè)績低于預(yù)期
公司營業(yè)總收入24.15 億元，同比增長29.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.74 億元，同比增長2.3%，EPS0.29 元。
凈利潤增速快于營業(yè)收入增速，主要原因包括空分設(shè)備及氣體業(yè)務(wù)毛利率下滑、管理費用率較去年同期略有上升、財務(wù)費用回升等。
空分設(shè)備訂單持平，下游需求影響逐漸體現(xiàn)
上半年空分設(shè)備收入增長28.4%，主要體現(xiàn)去年新接訂單飽滿，但報告期內(nèi)新接73.3 萬立方米/h，估計與去年同期持平，我們預(yù)計下游鋼鐵、化工等行業(yè)疲軟可能會繼續(xù)影響空分設(shè)備訂單，未來1 年內(nèi)空分設(shè)備收入增速回落是大概率事件，新型煤化工項目特大型空分設(shè)備國產(chǎn)化或會減緩這一趨勢。
上半年空分設(shè)備毛利率下滑 2.34 個百分點至23.09%，為2009 年來最低水平，主要原因是公司為滿足供貨進(jìn)度加大了配件外協(xié)比例，利潤分享拉低設(shè)備毛利率，但預(yù)期未來訂單增速放緩，這一因素對毛利率影響將會減弱。
氣體業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，量價齊漲時機(jī)未到
按投產(chǎn)計劃，上半年收入有望增長50%以上，實際僅增長30.5%，估計是受到核心客戶用氣量下降、零售市場低迷等影響；毛利率下滑1.4 個百分點至20.96%，主要原因是多個新建氣體項目投產(chǎn)初期攤銷費用較高、液體零售未具規(guī)模。
目前工業(yè)增加值增速降至 2009 年6 月以來最低點，鋼鐵產(chǎn)能利用率下降，零售市場液體價格已下跌接近2009 年低價水平，整體經(jīng)濟(jì)形勢不利于氣體項目盈利回升，同時氣體項目仍將在2013 年之前密集投產(chǎn)，初期費用分?jǐn)側(cè)詫⒅萍s氣體業(yè)務(wù)毛利率回升。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司2012-2014 年EPS 分別為0.64、0.77、0.95 元，目前股價對應(yīng)2012-2014 年P(guān)/E 分別為18、15.及12 倍。
公司是國內(nèi)唯一具備與國際空分巨頭競爭的企業(yè)，設(shè)備方面受益特大型空分國產(chǎn)化，氣體投資方面尚需等待經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，上半年業(yè)績增速已處于較低水平，未來靜待公司基本面改善，維持 “推薦”評級。
風(fēng)險提示：氣體項目投產(chǎn)時間延期；核心客戶用氣量下滑、資金緊張；
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