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2011 年公司實現(xiàn)收入24.15 億元，同比增長29.8%，歸屬于母公司的凈利潤實現(xiàn)2.35 億元，同比上升2.2%。公司收入增長快于利潤增長，主要原因是公司主要產(chǎn)品空分設備和氣體項目毛利率同比分別下滑2.34 個百分點和1.42 個百分點。公司空分設備受益于煤化工項目投資增加，需求旺盛，訂單充足。上半年，公司共獲得廣西盛隆、南鋼、萍鋼等3 個氣體項目，公司在手總項目達到22 個，保證未來氣體業(yè)務的增長。我們下調(diào)目標價至14.83 元，對該股維持買入評級。
    支撐評級的要點
    在空分設備產(chǎn)品方面，國內(nèi)煤化工市場活躍，煤化工的訂單新接也比較多。2012 年上半年空分設備收入達18.01 億元，同比增速達到28.4%，公司在設備方面出現(xiàn)了一定的產(chǎn)能瓶頸，同時上半年新接訂單73.3 萬m3/h，保障了2013 年的增長。
    公司氣體業(yè)務實現(xiàn)銷售收入4.04 億元，同比大幅增長30.46%，氣體業(yè)務連續(xù)高增長后，增速有所回落，同時由于在建項目較多，公司資本開支增加明顯。截至12 年上半年，共有22 家氣體項目，總投資將達到50 億元，其中2012 年新增3 個項目。
    公司綜合毛利率為24.13%，較上年下降1.54 個百分點，主要原因是：1、由于訂單飽和空分設備產(chǎn)能緊張，外協(xié)比重增加而導致毛利率有所下滑；2、由于新增氣體投入運營，由于部分項目尚在設備投入期，毛利偏低，導致公司整體毛利下滑，預計未來隨著氣體項目的逐漸投產(chǎn)，毛利將趨于穩(wěn)定。
    評級面臨的主要風險
    氣體項目資本開支較大，且目前正處于投入期，可能會增加公司財務負擔。
    估值
    我我們預計空分設備在煤化工等新興行業(yè)的拉動下將保持較快增長，公司氣體業(yè)務在持續(xù)高增長后增速有所回落，但公司后期項目儲備豐富，為未來保持增長奠定基礎。我們下調(diào)公司2012-2013 年的盈利預測，基于22 倍的2012 年市盈率，我們將目標價由21.35 元下調(diào)至14.83 元。維持買入評級。