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    事件
    公司董事會(huì)通過決議，投資設(shè)立山東杭氧氣體有限公司，以實(shí)施收購兗礦空分資產(chǎn)并新建一套6.25 萬方/小時(shí)空分裝置進(jìn)行供氣服務(wù)。公司董事會(huì)同時(shí)決定，為控股子公司江蘇杭氧潤華氣體有限公司提供委托貸款6,000 萬元。
    評論
    山東杭氧兗礦項(xiàng)目情況：兗礦集團(tuán)為山東省國資委管理的大型企業(yè)集團(tuán)，目前已形成煤炭、煤化工、煤電鋁及機(jī)電成套裝備制造“三大主業(yè)”，年?duì)I業(yè)收入超過800 億元。魯南化肥廠和國泰化工均為兗礦旗下煤化工的重要組成部分，前者主導(dǎo)產(chǎn)品年生產(chǎn)能力為尿素80 萬噸/甲醇20 萬噸/醋酸10 萬噸，后者年生產(chǎn)能力為30 萬噸醋酸/30 萬噸甲醇。此次魯南化肥和國泰化工擬將其工業(yè)氣體外包給杭氧，杭氧需收購魯南化肥和國泰化工現(xiàn)有的四套空分設(shè)備及附屬設(shè)施（1 萬方、1.4 萬方、2.8 萬方、5.2 萬方各一套，合計(jì)10.4 萬方），并投資新建一套6.25 萬方空分裝置以替代四套中規(guī)格較小的三套。此項(xiàng)目總投資95,000 萬元，其資金來源：公司擬使用41,000 萬元注冊成立山東杭氧氣體，并融資解決其余54,000 萬元資金需要；其使用方向：基于評估使用46,295 萬元收購四套空分設(shè)備，使用48,705 萬元新建1 套6.25 萬空分設(shè)備。
    收入增厚直接，利潤貢獻(xiàn)需要時(shí)間：在公司設(shè)立山東杭氧、資金到位，完成收購四套空分設(shè)備的資產(chǎn)交割后，此項(xiàng)目預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)4-5 億元的年銷售收入（考慮進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013 年下半年應(yīng)可完成）。但考慮到供氣對象對于既有空分設(shè)備的運(yùn)行成本較為清楚，公司需要通過節(jié)能改造、生產(chǎn)管理、零售市場開拓獲得一定的利潤，其整體利潤率應(yīng)較新建項(xiàng)目要低不少。而按照合同，新建6.25 萬空分設(shè)備預(yù)計(jì)在2015 年3 月投產(chǎn)，并與現(xiàn)有5.2 萬空分聯(lián)合供氣，2.8 萬空分留作備機(jī)，其余兩套規(guī)模較小的空分停用處理。由于新建設(shè)備規(guī)格較大、設(shè)計(jì)改進(jìn)，其能耗將較原有設(shè)備低，因此其投產(chǎn)后利潤貢獻(xiàn)會(huì)更明顯一些。
    氣體業(yè)務(wù)能做大：此次新簽兗礦項(xiàng)目再次證明了公司在供氣服務(wù)市場上的競爭力。目前，公司已成立和擬成立的共有26 家氣體公司，總投資約65 億元，裝機(jī)制氧總?cè)萘窟_(dá)到84 萬方。隨著項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)和新簽項(xiàng)目的增加，我們預(yù)計(jì)2013 年氣體業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)90-120%的收入增長，達(dá)到19-22 億元的規(guī)模，轉(zhuǎn)型努力初步見效。利潤彈性值得重視：2012 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（零售市場氣價(jià)下跌）和集中建設(shè)期（投產(chǎn)初期費(fèi)用較高），氣體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增收不增利的狀態(tài)。而隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，零售氣體有所轉(zhuǎn)暖；中期來看，項(xiàng)目進(jìn)入成熟期后財(cái)務(wù)費(fèi)用等還將有所下降。如果利潤率有所好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有較大的向上彈性。
    投資建議
    基于上述分析，我們小幅上調(diào)公司的營業(yè)收入預(yù)測，而保持利潤預(yù)測基本不變，2012-2014 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,361，6,676 和8,169 百萬元，凈利潤分別為450，544 和670 百萬元；EPS 分別為0.554，0.670 和0.825 元。
    我們在12 月10 日發(fā)布公司的研究簡報(bào)《"十字路口"》，強(qiáng)調(diào)長期投資者應(yīng)留有信心，核心邏輯是關(guān)注空分設(shè)備大型化、氣體業(yè)務(wù)能做大且利潤有彈性?；诠驹谶@兩方面均取得積極進(jìn)展，我們上調(diào)公司評級為“買入”，目標(biāo)價(jià)為14.73 元，相當(dāng)于2013 年的22 倍PE 估值。