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核心觀點：
    2012 年增收不增利
    公司2012 年實現營業(yè)收入5,354 百萬元，同比增長26.5%，歸屬于母公司股東的凈利潤452 百萬元，同比減少9.1%，EPS 為0.56 元。公司2012年的分配預案為每10 股派發(fā)現金紅利1.5 元（含稅）。此前，公司已公告預計2013 年1 季度歸屬于母公司股東的凈利潤為41 百萬元至61 百萬元，較上年減少40%至60%，這主要是收入和銷售毛利率整體出現下降所致。
    期待利潤率能夠觸底回升
    隨著大型現代煤化工項目的陸續(xù)啟動，空分設備市場仍將保持較為旺盛的需求，公司在6 萬以上規(guī)模的空分設備方面也取得了積極進展；而在氣體領域，公司目前已成立和擬成立的共有26 家氣體公司，總投資約65億元，裝機制氧總容量達到84 萬方。隨著項目陸續(xù)投產和新簽項目增加，2012 年氣體業(yè)務收入同比增長71.0%至1,163 百萬元，而2013 年氣體業(yè)務有望再實現90%左右的收入增長。整體來看，公司的銷售收入仍有較大的提升空間，但如何依靠內部成本費用的有效控制、宏觀經濟形勢的轉暖實現利潤率回升，仍是觀察公司增長拐點的首要問題。
    盈利預測和投資建議
    我們預測公司2013-2015 年分別實現營業(yè)收入6,532、7,941 和9,241 百萬元，凈利潤分別為488、576 和681 百萬元，EPS 分別為0.601、0.709 和0.838 元。結合公司向氣體服務轉型的前景，業(yè)績增長水平和估值情況，我們給予公司“謹慎增持”的投資評級。
    風險提示
    如果公司空分設備產品定價偏低，存在達不到預期利潤率的風險；如果宏觀經濟偏向低迷，公司存在氣體業(yè)務利潤率低于預期的風險。