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    公司披露2012年報(bào)。營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比降9.6%；歸屬凈利潤(rùn)1.3億元，同比降35.7%，基本每股收益0.31元。擬每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。
   點(diǎn)評(píng)：
    1. 瓊州海峽客滾運(yùn)輸市場(chǎng)整體增速放緩情況下，運(yùn)力投入不足導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下滑，凈利潤(rùn)下滑35.7%。瓊州海峽由7家客滾運(yùn)輸公司共同運(yùn)營(yíng)。其中，具有競(jìng)爭(zhēng)力的是海南方的海峽股份和廣東方的廣東雙泰、湛江航運(yùn)、徐聞海運(yùn)（4家市場(chǎng)占比90%）。近三年，廣東的船公司運(yùn)力提升較快，2010- 2012年分別交付4艘、3艘、6艘。而原本就落后的海南方面運(yùn)力更新十分緩慢，市場(chǎng)份額最大的海峽股份2011年無(wú)新船交付，2012年交付3艘。運(yùn)力投入不足使公司在海安航線（2012年?duì)I收占比94%）的車(chē)客競(jìng)爭(zhēng)中市場(chǎng)份額下滑，這是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降的主要原因。
    2. 2013年運(yùn)力增長(zhǎng)慢，2014年Q4集中交付后市占率有望提高。公司2012年完成3艘客滾輪（1月信海19號(hào)，2月海峽1號(hào)，7月寶島16號(hào)）的交付，全年加權(quán)運(yùn)力444車(chē)/9332人，車(chē)載量加權(quán)增速17%。按照20個(gè)月的建造期測(cè)算，公司2013年10月有1艘船交付，2014年9-10月有5艘船交付（見(jiàn)表2）?？紤]到老舊船舶替換，2013-2015年公司的車(chē)載量加權(quán)增速分別為5%、10%、10%。由此可見(jiàn)，2013年公司仍將面臨運(yùn)力短缺的困境，2014年Q4運(yùn)力集中交付后或能改善。
        3. 燃油補(bǔ)貼收入力度較大，增厚每股0.04元。燃油補(bǔ)貼款由交通廳按照上一年度油價(jià)的漲幅，根據(jù)當(dāng)?shù)剡\(yùn)輸企業(yè)耗油量和交通工具數(shù)量，統(tǒng)一劃撥。6月29日公司收到2011年度燃油補(bǔ)貼資金2521.33萬(wàn)元，扣稅后增厚每股收益0.04元，這是近六年來(lái)收到燃油補(bǔ)貼金額最大的一次。
    4. 西沙航線是公司未來(lái)最大看點(diǎn)。公司2012年起積極備戰(zhàn)西沙航線（見(jiàn)表4）。自三沙市成立以來(lái)，三沙旅游利好消息不斷（見(jiàn)表5），海南省常務(wù)副省長(zhǎng)譚力近期接受媒體采訪時(shí)表示：三沙市將加快推進(jìn)特色旅游，目前三沙旅游路線、景點(diǎn)、著陸點(diǎn)基本確定，爭(zhēng)取“五一”小長(zhǎng)假前開(kāi)。
      根據(jù)我們的測(cè)算，西沙航線對(duì)公司2013年EPS增厚區(qū)間預(yù)計(jì)在0.038-0.084元之間（詳細(xì)假設(shè)過(guò)程參見(jiàn)2012年6月19日深度報(bào)告《郵輪經(jīng)濟(jì)觸角伸向中國(guó)，西沙航線前景可期》，EPS計(jì)算按照5月1日開(kāi)通進(jìn)行時(shí)間加權(quán)），對(duì)應(yīng)25倍PE，股價(jià)上漲空間在1.0—2.1元
        5. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    海安線競(jìng)爭(zhēng)激烈，而公司2013年運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢，主業(yè)難脫困，預(yù)計(jì)每股收益0.33元。考慮到“椰香公主號(hào)”營(yíng)運(yùn)能力有限，2013年西沙航線對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小，增加每股收益0.038-0.084元。我們認(rèn)為，這更多的是主題性投資機(jī)會(huì)，暫不評(píng)級(jí)。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    海安航線惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主業(yè)下滑；西沙航線推遲開(kāi)通；燃油價(jià)格繼續(xù)上漲而公司運(yùn)價(jià)仍不能上調(diào)。