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◆發(fā)展穩(wěn)中求快，成長與盈利能力皆為行業(yè)翹楚
    公司2012 年的經(jīng)營發(fā)展，再一次印證了我們一直以來對公司的
    斷：“穩(wěn)健向上，業(yè)績增長明確，安全性突出，規(guī)模與效率并舉”。
    我們認(rèn)為，公司在高基數(shù)上依托主營實(shí)現(xiàn)營收18.3%、凈利潤17.1%的增長，難能可貴。公司是出版?zhèn)髅桨鍓K龍頭，也是A 股傳媒行業(yè)的大體量公司，2010-2012 年每年?duì)I收較上年增速在15%以上，凈利潤增速分別為23.8%、35.1%、17.2%，屬于業(yè)內(nèi)翹楚。按照目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)的態(tài)勢和走勢看，2013 年、2014 年保持“穩(wěn)中求快”的增速水平難度不大。
    毛利率2009 年以來穩(wěn)定在38%以上，高于同行公司。2012 年之前基本在40%左右，2012 年由于低毛利的物資貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，整體毛利率才有所下降到38.7%。公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率在11%以上，也是優(yōu)于出版?zhèn)髅桨鍓K的其他公司。
    ◆文化管理改革與新媒體商業(yè)模式趨于清晰，廓清公司擴(kuò)張的不明確性預(yù)計(jì)公司的并購和對外投資之路將加快，一方面是政策上徹底明朗，一方面是新媒體經(jīng)過前幾年的發(fā)展，在商業(yè)模式和盈利能力上更加清晰，使投資能夠取得較為確定的回報(bào)，從而資金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有競爭力、影響力、感染力的傳媒集團(tuán)，這一政策抉擇也符合傳媒行業(yè)屬性和規(guī)律，傳媒必然走全媒體經(jīng)營之路，進(jìn)入“全業(yè)務(wù)時(shí)代”，才能降低因產(chǎn)品和服務(wù)的不可先知性、消費(fèi)的不可退還性而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
    我們認(rèn)為，分析文化產(chǎn)業(yè)的環(huán)境、政策導(dǎo)向和公司自身的優(yōu)勢，公司2013年開展并購是成熟的舉措。從業(yè)務(wù)版圖來看，目前唯獨(dú)缺少視聽板塊。
    而影視的收購目前已不存在較大政策障礙，在這方面有所突破的可能性很大。此外，公司已經(jīng)在加快的“內(nèi)容數(shù)字化”進(jìn)程，也有望通過并購進(jìn)一步推動(dòng)，后續(xù)的并購和對外投資，這也將是所圍繞的一個(gè)重點(diǎn)，加快傳統(tǒng)優(yōu)勢和新型業(yè)態(tài)的融合。
    ◆估值與評級：
    公司既有走在前列的戰(zhàn)略規(guī)劃和對標(biāo)培生集團(tuán)的發(fā)展雄心，也有清晰的實(shí)現(xiàn)路徑。2013 年-2015 年EPS 分別為0.62 元、0.74 元、0.87 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012 年為17 倍，對應(yīng)2013 年為14 倍，低于傳統(tǒng)媒體板塊的平均PE 水平。當(dāng)前股價(jià)未反映公司作為行業(yè)龍頭在傳媒全業(yè)務(wù)時(shí)代的價(jià)值。維持買入評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.4-13.6 元，對應(yīng)2013 年20-22 倍。