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    一、 事件概述
    我們近期于華孚色紡進(jìn)行了調(diào)研，和公司高管就目前經(jīng)營(yíng)狀況以及未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行了深入交流。
    二、 分析與判斷
    經(jīng)營(yíng)向好，進(jìn)口配額集中在二季度體現(xiàn)公司一季度產(chǎn)品銷量?jī)晌粩?shù)增長(zhǎng)、價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)，訂單已排至2個(gè)月以后，經(jīng)營(yíng)狀況總體向好。在國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差收窄的大趨勢(shì)背景下，新年度20,400元/噸不限量收儲(chǔ)政策將對(duì)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格走勢(shì)起到支撐作用，紡織公司的探底行情已然過(guò)去。在拋儲(chǔ)和配額3:1捆綁發(fā)放配額的政策下，公司13年進(jìn)口棉比例將達(dá)到25-35%。一季度公司拍了3萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)棉，獲得1萬(wàn)噸進(jìn)口棉配額，這部分將在Q2集中體現(xiàn)，我們認(rèn)為如國(guó)內(nèi)棉價(jià)在Q2維持Q1走勢(shì)，那公司Q2棉花總成本將下降10%左右，屆時(shí)可對(duì)沖收儲(chǔ)結(jié)束后棉花價(jià)差短期可能反彈的負(fù)效應(yīng)。公司目前產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)為50%麻灰、50%彩色和新品，較過(guò)去60%麻灰、40%彩色和新品有所優(yōu)化，有利于毛利率進(jìn)一步提升。12年Q4在棉花價(jià)差最高階段（接近7,500元/噸），公司主動(dòng)對(duì)產(chǎn)品降價(jià)，目的在于增強(qiáng)現(xiàn)金流，13年至今下游需求有所復(fù)蘇，公司開工率穩(wěn)步提升，損利跑量的情形再次出現(xiàn)可能性較小。
    國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差長(zhǎng)期趨勢(shì)收窄，短期有反彈可能2013/14年度棉花收儲(chǔ)預(yù)案公布時(shí)間比去年晚了一個(gè)月，市場(chǎng)此前已有預(yù)期，因此不會(huì)對(duì)近期棉價(jià)產(chǎn)生太大影響。我們認(rèn)為近期拋儲(chǔ)政策將成為左右棉價(jià)的關(guān)鍵因素。按照此前市場(chǎng)預(yù)期，拋儲(chǔ)量在450萬(wàn)噸，扣除已經(jīng)成交的110萬(wàn)噸，此后還有340萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)任務(wù)，因此拋儲(chǔ)量的多少將直接決定棉價(jià)走勢(shì)。