>> 民生證券-華孚色紡(002042)12年年報點評：業(yè)績觸底,13年反彈動能較強-130329
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳驍宇 |
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一、 事件概述
公司公布2012 年年報：其中營業(yè)收入57.32 億元，同比增長12.24%；歸屬母公司凈利潤0.91 億元，同比下降77.7%；基本EPS 0.11 元。公司2012 年度分配預案為：擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2 元（含稅）。
二、 分析與判斷
各項指標表明公司業(yè)績已走入觸底反彈大周期
從12 年四季度表現(xiàn)來看，銷售收入增長31%，為全年增速最快季度；同期毛利率僅為7.6%，為四季最低；EBIT 凈虧損990 萬。以上數(shù)據(jù)表明隨著色紡紗產(chǎn)品價格下降到正常水平，其性價比優(yōu)勢再度顯現(xiàn)，但在去年巨大的內(nèi)外棉價差以及高價庫存的背景下，盈利能力同比大幅下滑。公司12 年存貨周轉(zhuǎn)率為2.3，較11 年提升0.27；帶息負債率從11 年76%降至12 年67.9%；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率雖仍處于下降通道，4.91 的水平較11 年7.36 下滑明顯，但經(jīng)營性現(xiàn)金流已從11 年-11.3 億已大幅反彈至4.7 億，反映公司12 年經(jīng)營重點在于抓回款速度，犧牲短期盈利水平，緩解高成本壓力。從13 年來看，預計全年產(chǎn)品價格小幅提升（內(nèi)外棉價差雖有波動，但縮窄大趨勢不變），銷量保持兩位數(shù)增長。我們預計一季度公司銷量增長維持12 年水平，但毛利率脆弱復蘇，受制于去年同期高基數(shù)影響，營業(yè)利潤基本持平，不過凈利潤在政府補貼幫助下有望實現(xiàn)個位數(shù)正增長。
棉花基本面總體向好
近期外棉價格有所回調(diào)，主要系歐債危機再次升溫、印度政府將批準儲備棉出庫以及美棉出口簽約環(huán)比下降等影響。然而中國13 年棉花收儲政策可能將繼續(xù)實行敞開收儲的預期又為內(nèi)外棉價提供了支撐。另外，Cotlook 預計13 年全球棉花產(chǎn)量下降7%（其中中國下降9%），消費量增長2%（其中中國持平），雖今年中國棉花庫存繼續(xù)沖擊全球市場，但總體情況有所回暖。我們認為13 年內(nèi)外棉價差總體收窄，但3 月收儲結(jié)束后有短期擴大的可能。
三、 盈利預測與投資建議
維持“強烈推薦”評級。略微調(diào)整13-15 年核心EPS 至0.07/0.52/0.77 元，對應(yīng)PE 63/8/6 倍。行業(yè)基本面有所波動，但逐步回暖趨勢確定。公司業(yè)績逐季復蘇，如棉花價差持續(xù)縮小，毛利率彈性有望提前爆發(fā)，合理估值5.3 元。
四、 風險提示
國內(nèi)棉花政策不確定性。宏觀經(jīng)理不確定性。
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