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    前三季度由于國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差一直存在較大的差距，這一狀況預(yù)計(jì)在2012 年底和明年年初這段時(shí)間內(nèi)都難以改觀。內(nèi)外棉價(jià)差的存在將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估計(jì)公司四季度業(yè)績(jī)也難以有改觀，因此我們暫下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至 "中性"。 
     投資要點(diǎn)：  
    內(nèi)外棉花價(jià)差的存在，使得公司前三季度業(yè)績(jī)大幅下降。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入40.94 億元，同比增長(zhǎng)6.18%。雖然公司三季度通過(guò)三季度的銷售（三季度公司實(shí)現(xiàn)收入13.02 億元，同比增長(zhǎng)25.18%）改變了上半年收入下降的局面，但是國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差的存在，導(dǎo)致公司毛利率下降幅度較大（前三季度公司產(chǎn)品平均毛利率為12.09%，同比下降7.76 個(gè)百分點(diǎn)）。產(chǎn)品毛利率的下降使得公司主營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損（前三季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)-5030.89 萬(wàn)元，上年同期為3.64 億元）。前三季度依靠營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)使，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8083.81 萬(wàn)元，同比下降74.71％。 
    公司營(yíng)業(yè)外收入近期將對(duì)沖行業(yè)低迷給公司造成的不利影響。公司隨著新疆募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，新疆地區(qū)的稅收優(yōu)惠、運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等扶持政策將有助于公司降低經(jīng)營(yíng)成本。另外公司多年積累的較大量工廠搬遷土地補(bǔ)償收益的變現(xiàn)也將成為公司利潤(rùn)來(lái)源之一（今年5 月華孚色紡淮北工業(yè)園"退城進(jìn)區(qū)"項(xiàng)目不僅以優(yōu)惠價(jià)格提供建設(shè)用地1300 畝，還將獲得政府拆遷補(bǔ)償）。
     內(nèi)外棉價(jià)差導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降，這一狀況可能延續(xù)到2013 年上半年。2012 年以來(lái)， 內(nèi)外棉價(jià)差較大（外棉價(jià)格低于國(guó)內(nèi)棉4500 元/噸左右），國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較低，利潤(rùn)下滑，行業(yè)遭遇前所未有的困難。內(nèi)外棉價(jià)差存在的這一狀況， 在新棉上市后依然沒(méi)有較大的改變，預(yù)計(jì)這一狀況將延續(xù)到2013 年上半年。公司作為棉紡織品出口企業(yè)，生產(chǎn)成本壓力較大，因此四季度業(yè)績(jī)改善的可能性不大。
     鑒于公司2012 年業(yè)績(jī)大幅下降，我們暫下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至 "中性"。經(jīng)我們預(yù)測(cè)，公司12-14 年EPS 為0.11、0.16、0.21 元。鑒于公司2012 年業(yè)績(jī)大幅下降， 我們暫下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至 "中性"。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易政策以及歐債危機(jī)持續(xù)"發(fā)酵"將影響國(guó)內(nèi)對(duì)歐出口數(shù)量的增