>> 申銀萬國-華孚色紡(002042)2012年報點(diǎn)評：年報業(yè)績下滑78％符合預(yù)期，13年有望迎來運(yùn)營拐點(diǎn)，維持增持-130329
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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2012 年報EPS 為0.11 元，凈利潤同比下降77.7%，業(yè)績符合預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.3 億元，同比增長12.2%，營業(yè)利潤-1.39 億元，同比下降131%。歸屬上市公司股東凈利潤為9074 萬元，同比下降77.7%，折合EPS 為0.11 元，符合我們在年報前瞻中的預(yù)測和市場預(yù)期。其中第四季度收入增長26%至16.4 億，凈利潤下降89%至579 萬。公司全年營業(yè)利潤大幅下降除成本增加造成外，還由于發(fā)行的公司債利率較高導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅上升(由11 年的1.4 億上升72%至2.4 億)；利潤總額和凈利潤最終轉(zhuǎn)正是因為以各類政府補(bǔ)助(共計2.7 億元，其中政府扶植資金1.4 億、出疆運(yùn)輸補(bǔ)貼5212 萬)為主的營業(yè)外收入數(shù)額較大。2012 年利潤分配方案為每10 股派現(xiàn)金0.2 元（含稅）。
12 年公司銷量恢復(fù)性增長，但國內(nèi)外棉價差及高價庫存棉導(dǎo)致毛利率大幅下降。色紡紗出口訂單價格依據(jù)國際棉價制定，而采購成本則依照國內(nèi)棉價。11年我國棉花價格大起大落，12 年公司處于去化高價庫存棉階段，高成本導(dǎo)致毛利率下降；同時國內(nèi)外棉價倒掛（12 年價差在5000-7000/噸）使色紡紗售價下跌。綜合以上因素，雖然12 年公司銷量仍有33.7%的增長，但毛利率同比大幅下降9.1 個百分點(diǎn)至10.8%。銷售費(fèi)用率上升0.5 個百分點(diǎn)至3.9%，管理費(fèi)用率下降0.2 個百分點(diǎn)至4.5%，財務(wù)費(fèi)用同比上升72%至2.4 億，凈利潤率下降6.4 個百分點(diǎn)至1.6%。應(yīng)收賬款較年初增長12%至5.4 億元，存貨略降至21 億；經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提高142%轉(zhuǎn)正為4.7 億。
我國出口呈現(xiàn)回暖，內(nèi)外棉價差逐步收窄，13 年毛利率有望觸底回升。公司產(chǎn)能基地建設(shè)基本完成，已形成了東中西總量適配、差異定位、協(xié)調(diào)發(fā)展的區(qū)域格局，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的接單能力。13 年初以來伴隨外需回暖尤其是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我國出口呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。外棉價格上升、內(nèi)棉價格趨穩(wěn)帶動內(nèi)外棉價差逐步收窄，色紡紗出口競爭力有所上升，公司訂單回流較為明顯。我們認(rèn)為，13 年公司在銷量保持穩(wěn)步增長(預(yù)計13 年仍有20%)、棉價差收窄、高價庫存棉消化壓力遞減的基礎(chǔ)上，毛利率水平有望觸底回升。
由于毛利率改善體現(xiàn)到報表有一定滯后，預(yù)計一季報業(yè)績?nèi)杂袎毫?，維持增持。維持13-15 年EPS 為0.16/0.24/0.37 元，對應(yīng)PE 為27.3/18.1/11.8 倍，目前公司PB 為1.2 倍，未來仍有上升空間。后續(xù)密切關(guān)注公司運(yùn)營復(fù)蘇進(jìn)程，預(yù)計業(yè)績改善有望在二季度體現(xiàn)，維持增持。
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