>> 海通證券-粵電力A(000539)度電燃料成本降 6.8%，促調(diào)整后業(yè)績增長67% -130415
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
陸鳳鳴 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
粵電力披露2012年年報，2011年財務(wù)數(shù)據(jù)作重組后調(diào)整追溯。實現(xiàn)營業(yè)收入295億元，同比增長10%，歸屬母公司股東凈利潤17億元，同比增長67%，綜合毛利率為20.9%，同比上升5個百分點，最新股本攤薄后每股收益0.39元。分紅預(yù)案為控股股東粵電集團10派0.535元（含稅）、其余股東10派1.041元（含稅）。
同時，公司發(fā)布2013年1季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利潤3.77~4.17億元（對應(yīng)EPS0.086~0.095元）。
此前，粵電力于1月16日發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告，年報情況與之符合。
總體評價：
公司電力收入291億元，同比增長11%，主要原因是售電量增長7%、售電均價上升3.7%所致。大部分電廠2012年機組利用小時同比均下降，售電量增加主要是2011年下半年紅海灣投產(chǎn)2臺66萬千瓦機組、中粵能源投產(chǎn)120萬千瓦機組，2012年全年發(fā)電所致。
電力業(yè)務(wù)毛利率20.4%，同比上升5.6個百分點。從度電成本分拆來看，燃料費用同比下降6.8%，是毛利率提升的最主要原因。而度電折舊、人工等費用同比均上升顯著。與已披露2012年報的其他火電公司比較，粵電力度電燃料成本下降幅度居中。
2012年，公司財務(wù)費用同比大增26%，費用率上升0.8個百分點，主要原因是新機組投產(chǎn)利息停止資本化、以及資金利率同比小幅上升所致。資產(chǎn)減值損失同比減少59%，主要是2011年粵嘉電力部分機組關(guān)停，而2012年無此費用。
在下屬主要參、控股子公司中，紅海灣、平海電廠、靖海發(fā)電、廣前電力、湛江電力、惠州燃氣電廠為利潤的主要來源。其中，紅海灣、平海、靖海電廠2012年凈利率提升顯著，分別為10個、5個、4個百分點。
2012年，燃料存貨占電力成本比例同比下降2個百分點，反映公司對燃煤價格的判斷比11年同期樂觀。其它火電上市公司比較，粵電力燃料存貨占電力成本比例處于中低水平。
公司年報業(yè)績較符合我們的預(yù)期。但參考近期的宏觀經(jīng)濟、以及廣東地區(qū)火電需求狀況，預(yù)計13年機組負荷水平或低于我們此前預(yù)期，下調(diào)公司2013年EPS為0.60元（原為0.68元），預(yù)計2014年EPS為0.68元。作為典型沿?；痣姡居麖椥跃薮?、且后續(xù)集團持續(xù)資產(chǎn)整合預(yù)期明確。參考同行估值，給予2013年目標動態(tài)PE10倍，目標價6元，下調(diào)評級為增持。
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