>> 中銀國際-常寶股份(002478)油井管表現(xiàn)喜人,鍋爐管承壓-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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| 353KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎買入（下調(diào)） |
作者： |
杭一君 |
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油井管表現(xiàn)喜人，鍋爐管承壓
公司 12 年實現(xiàn)營業(yè)收入34.35 億元，同比下降7.6%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.06 億元人民幣（折合每股收益0.52 元），同比下降10.1%，報告期內(nèi)綜合毛利率為16.5%。12 年公司收入下降的主要原因是年內(nèi)無縫鋼管尤其是鍋爐管價格明顯下降；而報告期內(nèi)毛利率的增加主要是由于油井管高端產(chǎn)品增加所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。公司12 年油井管和鍋爐管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化： 油井管業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，同時“雙高產(chǎn)品”收入增加30%以上實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口業(yè)務(wù)同比翻倍；而鍋爐管由于12 年國家火電投資減弱同時國際市場乏力，產(chǎn)品均價、產(chǎn)量、毛利都呈現(xiàn)明顯下降。展望未來，公司油井管非API 高端產(chǎn)品占比不斷提高；13 年鍋爐管業(yè)務(wù)有望有所恢復(fù)（12 年4 季度已恢復(fù)至11 年水平）；同時新募投項目U 型高壓鍋爐管和CPE 項目（超長高壓鍋爐管，高壓鍋爐管以及油管）也將于未來逐漸放量并貢獻業(yè)績。隨著“十二五”石油天然氣等能源行業(yè)的發(fā)展，我們看好公司油井管以及高等級鍋爐管等相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。由于12 年鍋爐管毛利率略低于原來預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，13-15 年的每股收益預(yù)計分別為0.62 元、0.71 元和0.74 元，基于18 倍的2013 年市盈率估值，我們將公司目標價下調(diào)為11.20 元，并將評級下調(diào)為謹慎買入。
支撐評級的要點
公司 12 年油井管和鍋爐管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化，油井管表現(xiàn)喜人，鍋爐管有待恢復(fù)。
展望 2013 年，公司油井管業(yè)務(wù)方面將進一步加大國外市場的開拓力度，努力進一步提升非API 產(chǎn)品占比優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；而公司鍋爐管業(yè)務(wù)有望于13 年獲得一定恢復(fù)，這一方面是由于國家火電建設(shè)有望重新啟動，另一方面國外比如印度等國市場也將有望從底部抬升。
公司募集資金項目將逐步貢獻利潤：U型高壓鍋爐管生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，目前正在優(yōu)化調(diào)整，12 年內(nèi)實現(xiàn)銷售，13 年將繼續(xù)放量；CPE 項目涉及超長高壓鍋爐管，高壓鍋爐管以及油管估計于13 年上半年投產(chǎn)；高端油井管項目將于14 年建成。
評級面臨的主要風險
同業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格下降和毛利率的下滑。
募投項目進展緩慢和下游行業(yè)增長緩慢。
估值
基于 18 倍的2013 年市盈率估值，我們將公司目標價由13.00 元下調(diào)為11.20 元，并將評級下調(diào)為謹慎買入。
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