>> 興業(yè)證券-常寶股份(002478)業(yè)績符合預期,產(chǎn)業(yè)鏈延伸及異地布局打開發(fā)展空間-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
雅化集團發(fā)布2012 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入10.99 億元，同比下降0.56%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.46 億元，同比增長4.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.10 億元，同比增長10.52%。按4.8 億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益0.44 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.45 元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，同比下降3.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.45 億元，同比增長30.83%。同時公司發(fā)布分配預案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
點評：
雅化集團2012 年業(yè)績與我們此前EPS 為0.44 元的預期相符，子公司并表和原料硝酸銨價格下降是業(yè)績同比增長的主要原因。
子公司并表和成本下降是業(yè)績增長的主要原因。2012 年宏觀經(jīng)濟低迷使得民爆行業(yè)下游需求相對疲軟，加之貴州福泉事件使得2012 年上半年民爆器材運輸管制加強，公司炸藥及雷管在四川省內(nèi)的銷售受到一定影響。
據(jù)我們測算公司在四川省內(nèi)的炸藥（未包括凱達化工）和雷管銷售收入分別同比下降約15%和20%。由此公司雷管業(yè)務收入同比下降21.94%。但由于凱達化工于2012 年8 月并表以及子公司內(nèi)蒙柯達報告期內(nèi)完全并表（公司于2011 年4 月1 日收購柯達化工），公司炸藥全年收入同比小幅增長1.42%。此外工程爆破業(yè)務同比增長26.98%?？傮w而言，公司營業(yè)收入基本穩(wěn)定，同比小幅下降0.56%。
公司2012 年凈利潤同比增長10.52%，這主要是由于公司硝酸銨全年均價同比下降169.75 元/噸，公司炸藥毛利率同比增加3.86 個百分點至42.73%。
此外營業(yè)外收入同比增加1094.47 萬元也是盈利同比增長的原因之一。
從具體子公司來看，內(nèi)蒙柯達完全并表后盈利增加和凱達化工于2012 年8月起并表是業(yè)績增長的主要來源，其中內(nèi)蒙柯達2012 年為雅化集團貢獻的凈利潤同比增加2255.41 萬元，凱達化工于2012 年8 月并表之后為雅化集團貢獻的凈利潤為1068.05 萬元（均已扣除少數(shù)股東損益）。
維持“增持”評級。我們預計雅化集團2013-2015 年EPS 分別為0.58、0.68元、0.78 元。雅化集團是國內(nèi)跨區(qū)域民爆行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司通過并購凱達化工擴大省內(nèi)市場份額，并且向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，強化區(qū)域壟斷優(yōu)勢。
同時公司依托柯達化工和哈密德盛等子公司成功進入內(nèi)蒙和新疆市場，打開公司長期發(fā)展空間。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：硝酸銨價格大幅上漲的風險；下游需求疲軟使得產(chǎn)品銷量下滑的風險。
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