>> 招商證券-新北洋(002376)在弱復(fù)蘇中穩(wěn)健成長-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
劉雪峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新北洋 2012 年營收增15%，凈利增26%；2013 年1 季度營收下滑1%，凈利增24%。公司2013 年經(jīng)營目標(biāo)為收入和凈利潤均實現(xiàn)30%以上的增長，我們認(rèn)為其中凈利潤增長目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)的機(jī)會較大。預(yù)估2013 年、14 年攤薄EPS 分別為0.44 元、0.55 元，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
2012 年凈利潤同比增長26%，收入增長15%。傳統(tǒng)的收據(jù)打印機(jī)業(yè)務(wù)在2012年受下游餐飲、零售等領(lǐng)域低迷的影響而下滑，是收入增速下滑的重要原因。
而凈利潤的增長較快主要來自零部件子公司華菱光電的收益增加35.5%。從樂觀角度看，公司自身在終端設(shè)備領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間；悲觀的角度看，終端設(shè)備業(yè)務(wù)的增長滯后于關(guān)鍵零部件的下游需求，現(xiàn)有發(fā)展模式遇到瓶頸。我們偏向于中性，即公司現(xiàn)有的研發(fā)體系依然強(qiáng)大，但是由于終端設(shè)備的種類多樣化擴(kuò)展較快，新產(chǎn)品研發(fā)投入的邊際效益有可能下降，恐難支撐全面開花迅猛增長。未來或許需要考慮突出重點、有所取舍。公司新獲發(fā)明專利授權(quán)增長2.4 倍，新申請發(fā)明專利與上年基本持平。
2013 年1 季度凈利潤同比增長24%，收入下滑1%。這是公司近五年來第一次在1 季度收入下滑。凈利潤的增長依然是主要依靠在子公司的投資收益。
公司 2013 年經(jīng)營目標(biāo)為收入和凈利潤均實現(xiàn)30%以上的增長。在生產(chǎn)CIS 和TPH 的子公司需求旺盛帶來投資收益以及高毛利的金融領(lǐng)域產(chǎn)品保持較快增長的情況下公司凈利潤增長目標(biāo)有機(jī)會達(dá)成，但在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大概率前景下傳統(tǒng)產(chǎn)品線可能反彈乏力，實現(xiàn)收入增長目標(biāo)的難度較大。
高送配方案有刺激股價的意圖。盡管公司在2012 年中獲得不錯的發(fā)展，但絕對增速并不算高，因此10 送10 派2 的分配方案顯得較為優(yōu)厚。公司包含大非在內(nèi)的1.1 億股已于3 月28 日解禁，因此高送配方案釋放的信號較為明顯。
維持“審慎推薦-A”投資評級：我們預(yù)估2013 年、14 年攤薄EPS 分別為0.44元、0.55 元，維持 “審慎推薦-A”投資評級。目標(biāo)價20.3（除權(quán)后10.1），對應(yīng)2013 年、14 年的PE 為23、18。
風(fēng)險提示：軌道交通等下游領(lǐng)域資金來源有不確定性，國外市場或繼續(xù)低迷。
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