>> 民生證券-東誠生化(002675)2012年報(bào)及2013年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2013年可能面臨較大成本壓力-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
2012 年，公司營收5.88 億元，同比-31%；歸屬凈利1.05 億元，同比-18%；扣非后歸屬凈利1.03 億元，同比-16%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4454 萬元，同比-68%；EPS 為0.97元。公司擬每10 股派現(xiàn)2.5 元（含稅），每10 股送紅股1 股，轉(zhuǎn)增5 股。
2012Q4，公司營收1.47 億元，同比-7%，環(huán)比+8%；歸屬凈利1641 萬元，同比-47%，環(huán)比-31%；扣非后歸屬凈利1664 萬元，同比-86%，環(huán)比-23%；EPS 為0.15 元。
2013Q1，公司營收1.89 億元，同比+24%，環(huán)比+28%；歸屬凈利3468 萬元，同比-1%，環(huán)比+111%；扣非后歸屬凈利2170 萬元，同比-38%，環(huán)比+30%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1900 萬元，同比-728%；EPS 為0.32 元。
二、 分析與判斷
2012年肝素鈉原料藥銷量下降17.85%，售價(jià)下降24.30%
2012 年，公司肝素鈉原料藥收入4.61 億元，同比下降37.81%，主要是原因有：1）受歐美經(jīng)濟(jì)景氣度下滑影響，銷量大幅下降17.85%；2）2012 年肝素粗品均價(jià)較2011年有所下降，肝素鈉原料藥價(jià)格隨粗品價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，因而公司肝素鈉原料藥銷售價(jià)格大幅下降24.30%。
2012年肝素鈉原料藥毛利率上升7.68pp至31.79%，帶動(dòng)公司毛利率大幅上升2012 年，肝素鈉原料藥毛利率大幅上升7.68pp 至31.79%，帶動(dòng)公司毛利率大幅上升6.16pp，主要因?yàn)?012 年肝素粗品及肝素鈉原料藥價(jià)格均有下降，但肝素鈉原料藥價(jià)格變動(dòng)有滯后性，因而粗品價(jià)格降幅大于肝素鈉原料藥價(jià)格降幅，導(dǎo)致公司肝素鈉原料藥毛利率大幅上升。
2013Q1公司收入大幅增長23.69%，毛利率大幅下降13.42pp至22.02%2013Q1，公司銷售收入大幅增長23.69%，其中部分增長來自2012 年預(yù)收貨款所涉訂單，部分來自一季度本身肝素鈉原料藥銷量的增長。另外，受春節(jié)因素影響，一季度肝素粗品價(jià)格有所回升，目前在22000 元/億單位左右，而肝素鈉原料藥價(jià)格同比略有下降，導(dǎo)致其毛利率下滑，進(jìn)而導(dǎo)致整體毛利率大幅下降13.42pp 至22.02%2013H1預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤同比增長-20%~0%
公司預(yù)計(jì)2013H1 歸屬凈利0.52~0.65 億元，同比-20%~0%，我們預(yù)計(jì)收入為正增長，但因受行業(yè)競爭加劇及歐美經(jīng)濟(jì)不景氣等影響，主產(chǎn)品肝素鈉原料藥價(jià)格同比會(huì)有所下降或趨穩(wěn)，而粗品采購價(jià)格有所回升，使得毛利率下降，進(jìn)而導(dǎo)致凈利率下滑。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.90、1.06 和1.20 元，以收盤價(jià)21.17 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為24、20、18 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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