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    扣非后主業(yè)增長(zhǎng)10%，EPS0.14 元略低于預(yù)期
    收入4.83 億元（+27%）；利潤(rùn)總額0.68 億元（+79%）；歸母公司凈利潤(rùn)0.58億元（+80%），大幅增長(zhǎng)是因?yàn)?2Q1 存在一次性股權(quán)激勵(lì)成本攤銷2382 萬(wàn)元業(yè)績(jī)基礎(chǔ)較低，扣非后凈利潤(rùn)0.54 億元增長(zhǎng)10%，EPS0.14 元略低于預(yù)期的0.15 元；毛利率下降2.13pp（熱毒寧發(fā)貨收入占比下降），主業(yè)利潤(rùn)增速低于收入增速。ROE 為3.55%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.12 元/股（+21%）。
    盈利質(zhì)量需持續(xù)改善
    從終端消化看，熱毒寧仍一枝獨(dú)秀，口服制劑整體增長(zhǎng)仍乏力。熱毒寧消化增長(zhǎng)45%符合預(yù)期，為公司銷售額最大單品，增長(zhǎng)來(lái)自：新進(jìn)江蘇省基藥增補(bǔ)目錄、現(xiàn)有醫(yī)院增長(zhǎng)、醫(yī)院覆蓋面大幅增加、受益于抗生素限用政策、受益于對(duì)其它抗病毒類中藥注射劑的消費(fèi)升級(jí)換代，預(yù)計(jì)13 年還能保持較快增長(zhǎng)?？诜苿┫w增長(zhǎng)9%，其中桂枝茯苓膠囊消化繼續(xù)下降3%，預(yù)計(jì)2013 年口服制劑整體有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性小幅增長(zhǎng)。
    營(yíng)銷較為激進(jìn)，盈利質(zhì)量有所改善，仍需觀察持續(xù)性。應(yīng)收賬款同比增18%環(huán)比增15%至8.8 億元，預(yù)計(jì)占13 年收入比重仍高達(dá)37%（10Q1/11Q1/12Q1占比分別為24%/39%/39%）；應(yīng)收票據(jù)同比降10%環(huán)比降37%至3.4 億元，預(yù)計(jì)占13 年收入比重14%（10Q1/11Q1/12Q1 占比分別為12%/10%/20%）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    盈利質(zhì)量未見(jiàn)明顯改善，或影響到未來(lái)銷售增長(zhǎng)持續(xù)性和穩(wěn)定性。
    中線趨勢(shì)向好，短期估值偏高，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    維持13-15EPS0.72/0.91/1.13 元預(yù)測(cè)（定增攤薄后，攤薄4.6%），凈利潤(rùn)同比增30%/27%/24%。公司作為民營(yíng)現(xiàn)代中藥企業(yè)，注重研發(fā)，新品儲(chǔ)備較為豐富，過(guò)往營(yíng)銷能力一直偏弱，目前產(chǎn)品線中僅熱毒寧保持快速增長(zhǎng)支撐公司較高成長(zhǎng)，口服制劑整體增長(zhǎng)緩慢但對(duì)業(yè)績(jī)拖累逐步減小，新品種銀杏二萜內(nèi)酯注射液預(yù)計(jì)2013 年批量上市，公司也有望借此機(jī)會(huì)培育心腦血管領(lǐng)域大品種，但需要2 年左右培育期才能貢獻(xiàn)收益。提示公司現(xiàn)有產(chǎn)品發(fā)展冷熱不均、應(yīng)收賬款偏高盈利質(zhì)量有待改善，13PE39X，短期估值偏高，已反應(yīng)熱毒寧超高速增長(zhǎng)和銀杏二萜內(nèi)酯上市預(yù)期。定增方案暨股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司對(duì)未來(lái)3 年發(fā)展信心，中線看好，短期維持“謹(jǐn)慎推薦”。