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    投資要點：
    業(yè)績增速略低于預期。2013 年一季度公司營業(yè)收入4.83 億元，同比增長27.79%。
    受產(chǎn)品結構改變，公司整體毛利率有所波動，較去年同期下降2.13%，達74%；管理費用同樣大幅下降，主要受益于非經(jīng)常性損益。歸屬母公司凈利潤5825 萬元，同比增長79.56%，但扣非后同比增長10.06%，低于預期。
    受GMP 改造影響，熱毒寧發(fā)貨減少，但不影響全年高增長。2013 年一季公司廠房GMP 改造，熱毒寧生產(chǎn)受到一定影響，熱毒寧發(fā)貨增速有所下降。根據(jù)我們調研估算，熱毒寧終端銷售依然維持了40%以上的高增長。我們認為推動熱毒寧增長的核心動力依然是清熱解毒注射劑行業(yè)的產(chǎn)品升級，高端注射劑對低端注射劑的替代過程近幾年將不會放緩。從醫(yī)院覆蓋率來看，公司二級以上醫(yī)院覆蓋率尚不到20%，熱毒寧增量市場依然有著很大的增長空間。我們認為未來幾年熱毒寧增速將維持在相對高位，預計13-14 年40%的增速有保證。因此，雖然一季度發(fā)貨數(shù)據(jù)不達預期，但二季度向后將會恢復，因此不影響我們對熱毒寧全年高增長的判斷。
    庫存清理完畢，桂枝茯苓恢復發(fā)貨，全年增速預計達25%以上。2012 年公司針對桂枝茯苓清理庫存控制發(fā)貨，積極影響已經(jīng)顯現(xiàn)。一季度公司恢復發(fā)貨，桂枝茯苓膠囊實現(xiàn)同比高速增長?？紤]到桂枝茯苓膠囊等口服品種已經(jīng)入選2013 版國家基藥目錄，我們預計未來3 年內將會有復合20%以上的增速。
    銀杏內酯注射液有望憑借療效以及定價權優(yōu)勢復制熱毒寧增速。公司將采取自營與代理共存的方式運作銀杏內酯注射液的銷售，目前正在建立商務銷售隊伍，今年主要任務在于參與各個省市的醫(yī)保招標工作。我們認為2013 年該產(chǎn)品訂單飽滿，但終端放量或將在2014 年。
    盈利預測與估值：我們預計2013-2015 年公司EPS 分別為0.84,1.09 和1.40 元，對應目前估值為33，26，20 倍，給予“增持”評級。
    風險提示：熱毒寧增速放緩；桂枝茯苓膠囊恢復較慢。