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    3 月15 日衛(wèi)生部披露新版《國家基藥目錄》，康緣藥業(yè)(600557.CH/人民幣28.54,買入)婦科品種桂枝茯苓膠囊、骨科品種腰痹通膠囊、復方南星止痛膏三品種榜上有名，我們認為這將為公司弱勢的婦科、骨科產(chǎn)品線帶來利好。
    桂枝茯苓膠囊屬于獨家劑型品種，其處方來源于漢代張仲景《金匱要略》桂枝茯苓丸方，適用于婦女瘀血阻絡所致癥塊、閉經(jīng)、痛經(jīng)、子宮肌瘤、卵巢囊腫、子宮內(nèi)膜異位癥治療等。該品種療效確切，醫(yī)生評價要優(yōu)于類似品種桂枝茯苓丸。但我們認為其缺陷也較為明顯：1. 市場空間有限且在縮窄。婦科是一個偏小的用藥領域，我們預計市場空間約 200 億元，僅占中成藥整體市場規(guī)模的 5-6%，遠不及心腦血管、呼吸、腫瘤等大病種治療用中成藥；同時子宮內(nèi)膜異位發(fā)病率在隨著衛(wèi)生條件改善而降低，我們估計該市場空間僅30-40 億元。桂枝茯苓膠囊1995年上市，業(yè)績高點時終端銷售額已約4 億，已現(xiàn)老態(tài)。
    2. 學術推廣空間十分有限。桂枝茯苓膠囊日服用金額僅約為4.8 元，價格低廉，很難有學術推廣的空間；在自有銷售隊伍實力有限的情況下，終端銷售增長乏力。
    在新適用癥尚未批準、FDA 獲批尚需等待的情況下，向基藥方向發(fā)展是桂枝茯苓膠囊產(chǎn)品做大的唯一選擇。2011 年起，桂枝茯苓膠囊陸續(xù)進入江蘇、廣西、上海、青海、山西、山東、浙江、湖南、河北、陜西、天津、遼寧、安徽、江西、貴州等前后 15 個省份的基藥增補目錄，加速對歷史原因形成的渠道庫存的消化，至2013 年1 季度絕大多數(shù)渠道庫存已被消化。本次桂枝茯苓膠囊進入新版基藥目錄，我們認為隨著后續(xù)基藥政策的陸續(xù)到位，桂枝茯苓膠囊將獲得持續(xù)成長的難得機會。我們預計桂枝茯苓膠囊2012 年銷售額約為2.58 億元，占康緣藥業(yè)當年總收入的13.56%。我們認為該品種未來3 年應能有15-30%的復合增長。