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    事 項(xiàng)  
    康緣藥業(yè)發(fā)布12 年年報(bào)，12 年公司營業(yè)收入19.0 億元，同比增長23.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.39 億，同比增長31.3%，扣非后凈利潤同比增長36.2%?；久抗墒找?.57 元。符合預(yù)期。 
    主要觀點(diǎn)  
     1. 口服品種4 季度正常發(fā)貨，預(yù)計(jì)13 年增長恢復(fù)。公司11 年下半年起，公司開啟新一輪營銷調(diào)整，渠道清理是12 年的工作重心之一。經(jīng)過近一年的努力，公司渠道庫存基本恢復(fù)正常。4 季度發(fā)貨恢復(fù)。公司營銷改革成果逐步體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)口服品種13 年增長恢復(fù)。
      2. 熱毒寧12 年同比增長84.6%，30 億大品種雛形已現(xiàn)。參考心腦血管中藥注射劑市場，我們認(rèn)為清熱解毒中藥注射劑市場同樣將誕生超30 億的大品種， 熱毒寧勝出概率最大。12 年熱毒寧大幅增長主要在于：（1）終端市場覆蓋率大幅提升：2011 年初熱毒寧覆蓋醫(yī)院為1200 家左右二級醫(yī)院，12 年8 月份已經(jīng)覆蓋約6000 家醫(yī)院（包括基層）；（2）手足口病持續(xù)高發(fā)及抗菌藥物限用政策下清熱解毒類中藥注射劑對抗生素的替代；（3）成人科室推廣顯效。我們認(rèn)為這些因素將持續(xù)，預(yù)計(jì)其13 年增速仍將達(dá)50%。
     3. 銀杏內(nèi)酯有望近期上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。銀杏內(nèi)酯有望于近期上市， 將使公司形成熱毒寧、銀杏內(nèi)酯注射液和口服制劑三箭齊發(fā)的良好發(fā)展格局。公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為銀杏內(nèi)酯5 年內(nèi)銷售收入有望超20 億， 預(yù)計(jì)銀杏內(nèi)酯13 年將實(shí)現(xiàn)1 億以上的銷售收入，對應(yīng)病人數(shù)量為2 萬人。保守預(yù)計(jì)其13 年毛利率為60%以上；給予30%凈利潤率的預(yù)期，對應(yīng)EPS=0.07 元、
     4. 投資評級：推薦（維持）。我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 預(yù)測為0.92/1.28/1.61，對應(yīng)PE 為29.0X/20.9X/16.5X。公司口服品種重回增長軌跡， 熱毒寧30 億級別的大品種雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，銀杏內(nèi)酯三年內(nèi)有望過5 億?？春霉径唐跔I銷改善及長期明確的成長空間，繼續(xù)給予"推薦"評級。
      風(fēng)險(xiǎn)提示  1. 中藥注射劑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。  2. 營銷調(diào)整不及預(yù)期。