>> 華泰證券-康緣藥業(yè)(600557)年報點評：主打品種持續(xù)向好,營銷改革拐點已現(xiàn)-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
彭海柱 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
熱毒寧銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，拉動公司整體收入。2012 年熱毒寧銷售收入放量，公司整體業(yè)績大幅上升。公司全年營業(yè)收入19.03 億元，同比增長23.77%。受益于成本下降，公司主打品種熱毒寧以及桂枝茯苓膠囊毛利率均有所回升，因此，公司利潤增速快于收入增速。歸屬上市公司股東凈利潤2.40 億元，同比增長31.32%。
多方因素共同作用，熱毒寧放量超預(yù)期。根據(jù)我們測算，2012 年熱毒寧銷售收入約8.5 億元，同比增幅達85%左右。我們認為推動熱毒寧增長的核心動力依然是清熱解毒注射劑行業(yè)的產(chǎn)品升級，高端注射劑對低端注射劑的替代過程近幾年將不會放緩。
此外，從醫(yī)院覆蓋率來看，公司二級以上醫(yī)院覆蓋率尚不到20%，熱毒寧增量市場依然有著很大的增長空間。我們認為未來幾年熱毒寧增速將維持在相對高位，預(yù)計13-14年40%的增速將有保證。
庫存清理完畢，桂枝茯苓2013 將恢復(fù)發(fā)貨。根據(jù)我們跟蹤數(shù)據(jù)估算，受制于清理庫存控制發(fā)貨，桂枝茯苓膠囊銷售有所下滑，2012 年銷售約為2.6 億。但按季度來看，公司在四季度銷售數(shù)據(jù)同比有較大提升。我們認為主要原因在于2012 年公司在清理渠道庫存方面取得了一定進展。我們預(yù)計公司在2013 年桂枝茯苓膠囊將恢復(fù)發(fā)貨，同時銷售方面將得到公司更多的投入支持，我們認為桂枝茯苓膠囊2013 年收入增速有望提升至30%以上。
銀杏內(nèi)酯注射液有望憑借療效以及定價權(quán)優(yōu)勢復(fù)制熱毒寧增速。公司將采取自營與代理共存的方式運作銀杏內(nèi)酯注射液的銷售，目前正在建立商務(wù)銷售隊伍，今年主要任務(wù)在于參與各個省市的醫(yī)保招標工作。我們認為2013 年該產(chǎn)品銷售很難直接為公司帶來業(yè)績，放量或?qū)⒃?014 年開始。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2013-2015 年公司EPS 分別為0.84,1.09 和1.40 元，對應(yīng)目前估值為31，25，19 倍，給予“增持”評級。
風險提示：熱毒寧增速放緩；桂枝茯苓膠囊恢復(fù)較慢
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