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內(nèi)容摘要：
    不同于市場觀點。市場認為：康緣藥業(yè)從事于市場容量比較小的婦科、骨科，后期增速比較有限；銷售能力非常有限，嚴重影響公司快速增長。我們認為：公司從以前從事的婦科、骨科子行業(yè)悄然向呼吸系統(tǒng)、心腦血管類子行業(yè)轉(zhuǎn)變。12 年熱毒寧的銷售額85%的增長及銀杏內(nèi)酯注射液巨大市場空間將是最好見證；13 年公司業(yè)績增速有望加快（即使在熱毒寧進入基藥后終端需求比較旺盛情況下，其通過加班加點、提取車間優(yōu)先供應等2013 年產(chǎn)能將有保障）。一方面是銷售改革取得一定程度的效益，同時毒膠囊事件的逐步恢復將有利于其增長。
    熱毒寧注射液與銀杏內(nèi)酯注射液將引領其快速增長。12 年多種因素促使熱毒寧將實現(xiàn)約82%的增長，盡管基數(shù)較大，13 年仍有望實現(xiàn)35%以上的增長，推動因素如下：二級以上醫(yī)院共7867 家熱毒寧僅覆蓋40%；同時未來3-5 年城鎮(zhèn)化是推動我們經(jīng)濟發(fā)展的引擎，縣級醫(yī)院將是醫(yī)藥市場容量的重要增長極。我國共有6468 家縣級醫(yī)院，為熱毒寧的渠道下沉提供廣闊空間；心腦血管類藥品市場容量增速超過醫(yī)藥行業(yè)3 個百分點以上，銀杏內(nèi)酯是目前抗血栓、溶血栓最前沿的中藥，市場空間非常巨大。
    營銷改革初見成效、膠囊劑型增速可期。始于去年11 月的營銷體制的改革，周年之后無論從營銷理念、營銷體制、終端存貨的跟蹤還是銷售人員的激勵都取得比較好效果。我們認為：13 年營銷體制的改革與毒膠囊事件的恢復都使膠囊劑型出現(xiàn)較快的恢復性增長；再加上公司對骨科類產(chǎn)品的高度重視，骨科類產(chǎn)品增速將會更快。
    估值分析。我們預測：2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分別為0.58元、0.78 元、0.97 元，對應PE 分別為37X、28X、22X。我們認為：公司估值相對于中藥子行業(yè)被低估約20%，建議投資者積極關注。
    我們維持給予“買入”評級。