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    康緣藥業(yè)(600557.CH/人民幣21.55, 買入)發(fā)布公告，擬向大股東江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司及公司管理層定向增發(fā)2,019.07 萬股（其中康緣集團(tuán)認(rèn)購數(shù)量為673.03 萬股；匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購數(shù)量為1,346.04 萬股），增發(fā)價(jià)格為17.83 元（董事會決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)19.81 元/股的90%），募集資金總額為36,000.02 萬元，預(yù)計(jì)扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額不超過35,420.02 萬元，其中32,400 萬元將用于投入“1,500 噸植物提取物系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”,其余募集資金預(yù)計(jì)不超過3,020.02 萬元用于補(bǔ)充流動資金。
    匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃擬由康緣集團(tuán)及其控股子公司(含康緣藥業(yè)及其子公司)高級管理人員、核心人員以及康緣集團(tuán)指定的其他人員自籌資金 8,000 萬元(享受浮動收益)，并融資15,999.89 萬元（享受固定收益）,合計(jì) 23,999.89 萬元，交由匯添富設(shè)立和管理，該資產(chǎn)管理計(jì)劃主要用于投資康緣藥業(yè)此次非公開發(fā)行的股票，存續(xù)期限為自資產(chǎn)管理合同生效之日起 5 年。
    仔細(xì)閱讀增發(fā)方案，我們認(rèn)為以下3 點(diǎn)值得關(guān)注：
    1. 本次增發(fā)的核心參與者是匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃，其中B 類投資者利用了資金杠桿，未來如康緣藥業(yè)股價(jià)上漲， B 類投資者將獲得更高的收益，反之B 級投資者將會損失本金。由于B 類投資者主要是康緣藥業(yè)相關(guān)管理人員及核心技術(shù)人員，因此匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃的作用類似于股權(quán)激勵，且激勵作用較常規(guī)的股權(quán)激勵更強(qiáng)。
    2. 康緣集團(tuán)同時(shí)參與定向增發(fā)，額度為本次定增的33%，與截至2013 年1月18 日康緣集團(tuán)27.16%的出股比例較為接近。我們認(rèn)為一方面是因?yàn)椴辉腹蓹?quán)被稀釋，另一方面也是增強(qiáng)與匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃利益的同向性。
    3. 17.83 元的增發(fā)價(jià)格約為公司2012 年業(yè)績的30 倍，屬于較高估值；匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃的B 級投資者采用了較大的財(cái)務(wù)杠桿投資，潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益均被大幅放大。上述跡象表明，B 級投資者認(rèn)為目前的股價(jià)較被低估，未來有上漲空間。
    從公司業(yè)務(wù)的角度來看，我們預(yù)計(jì)2012 年公司核心品種熱毒寧收入達(dá)8.4 億元，同比增長近80%，2013 年仍將保持45%左右的增長。新獲批品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺預(yù)將于2013 年上半年批量上市，市場空間非常廣闊。兩個(gè)重磅品種未來將對公司的中藥提取能力提出很高的要求，2002 年改造過一次的前處理車間將無法滿足未來的產(chǎn)能需求，本次增發(fā)的募投項(xiàng)目對擴(kuò)充公司的中藥提取能力十分必要。