>> 招商證券-康緣藥業(yè)(600557)定增預(yù)案公布,體現(xiàn)管理層激勵(lì)-130121
| 上傳日期： |
2013/1/22 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布定增預(yù)案，擬募資3.6 億元，用于建設(shè)1500 噸植物提取物系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中康緣集團(tuán)認(rèn)購(gòu)673.03 萬(wàn)股（1.2 億元），匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1346.04 萬(wàn)股（2.4 億元）。我們認(rèn)為，定增能夠解決公司目前遇到的產(chǎn)能瓶頸，有利長(zhǎng)期發(fā)展，另一方面由于管理層通過(guò)杠桿參與增發(fā)，鎖定期長(zhǎng)達(dá)三年以上，體現(xiàn)管理層信心。我們暫維持公司2012 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.57 元、同比增長(zhǎng)30%（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，同比增長(zhǎng)約40%）的盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
公司公告定增預(yù)案，擬募資3.6 億元，用于建設(shè)1500 噸植物提取物系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為2019.07 萬(wàn)股，發(fā)行股票價(jià)格為17.83 元/股（公告日前20 個(gè)交易日均價(jià)19.81 元/股的90%，上周五收盤(pán)價(jià)的82.7%），募集資金總額為3.6 億元（凈額3.542 億元），其中3.24億元，將用于投入“1500 噸植物提取物系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”，其余募集資金預(yù)計(jì)不超過(guò)3020 萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
管理層通過(guò)杠桿參與定增，鎖定期三年。公司本次非公開(kāi)發(fā)行的對(duì)象為康緣集團(tuán)和匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃，康緣集團(tuán)認(rèn)購(gòu)673.03 萬(wàn)股（1.2 億元），匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1346.04 萬(wàn)股（2.4 億元）。其中匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃擬由康緣集團(tuán)及其控股子公司（含康緣藥業(yè)及其子公司）高級(jí)管理人員、核心人員以及康緣集團(tuán)指定的其他人員（B 級(jí)投資者）自籌資金8000 萬(wàn)元（享受浮動(dòng)收益），并向外部非關(guān)聯(lián)投資者（A 級(jí)投資者）融資1600 萬(wàn)元（享受固定收益），合計(jì)2400萬(wàn)元，交由匯添富設(shè)立和管理，存續(xù)期5 年。本次非公開(kāi)發(fā)行股票完成后，公司實(shí)際控制人肖偉直接持有和通過(guò)康緣集團(tuán)間接控制康緣藥業(yè)的股份合計(jì)將由30%上升到30.15%，另外一致行動(dòng)人匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃將持股3.09%，合計(jì)持股將達(dá)到33.24%。
定增有利解決公司產(chǎn)能瓶頸，體現(xiàn)管理層信心。本次定增主要用于擴(kuò)大熱毒寧、銀杏二萜內(nèi)酯等中藥注射劑的必備原料的生產(chǎn)能力。熱毒寧是公司今年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要趨動(dòng)力，2011 年銷(xiāo)售收入達(dá)到4.7 億元，2012 年1~9 月達(dá)到6.2 億元，同比增長(zhǎng)90%。公司預(yù)計(jì)2012 年全年將達(dá)到8 億元以上（我
們判斷全年有望實(shí)現(xiàn) 8.5 億元的收入，同比增長(zhǎng)80%）。新產(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液于2012 年11 月獲得國(guó)家新藥證書(shū)及藥品注冊(cè)批件，車(chē)間已經(jīng)建成并通過(guò)認(rèn)證，預(yù)計(jì)將于2013 年上半年批量上市，將成為康緣的又一重磅品種。管理層本次定增的鎖定期長(zhǎng)達(dá)三年（匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃的存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)五年），且利用了融資杠桿，表明了自身對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。
定增助力公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。目前熱毒寧已取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大品種，2012 年有望實(shí)現(xiàn)80%以上的高增長(zhǎng)；主要中藥材金銀花、桃仁、茯苓、桂枝的價(jià)格在2012 年繼續(xù)下跌是大概率事件；新產(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液有望成為公司另一重磅產(chǎn)品。我們暫維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012~2014 年公司收入同比增長(zhǎng)20%、30%和23%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%、27%和25%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.57元、0.73 元、0.91 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為38 倍、30 倍和24 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整低于預(yù)期效果、應(yīng)收賬款占比過(guò)高和國(guó)家醫(yī)?？刭M(fèi)。
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