>> 中銀國際-康緣藥業(yè)(600557)股東會交流紀要-130206
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王軍，焦陽 |
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近日我們參加了康緣藥業(yè)(600557.CH/人民幣24.93，買入)股東會，與公司董事長及各位高管就公司經(jīng)營情況做以交流，相關(guān)紀要如下：
1. 熱毒寧注射劑生產(chǎn)銷售情況：
熱毒寧注射液2012 年放量增長，其關(guān)鍵驅(qū)動力還是終端需求的增長，同時限抗等因素也有利好影響。同時熱毒寧注射液在2012 年覆蓋醫(yī)院有所增長，使用科室也更加分散，新進科室持續(xù)貢獻增量。我們認為，2013年熱毒寧注射液覆蓋醫(yī)院及非兒科科室使用比例仍將進一步提升，推動熱毒寧注射液銷售額進一步增長。
目前熱毒寧注射液已進入江蘇、新疆兩省的地方基藥增補目錄，公司也在積極開拓其他重點省區(qū)。我們認為，若在其他重點省區(qū)拓展成功，則將成為公司股價的正向催化劑。
2. 桂枝茯苓膠囊生產(chǎn)銷售情況：
桂枝茯苓膠囊2012 年仍以清理歷史遺留的渠道庫存為主。目前渠道中仍有部分庫存，但已比2012 年初好轉(zhuǎn)很多。2012 年桂枝茯苓膠囊在已進入地方基藥增補目錄的部分省區(qū)銷售情況良好，部分銷售情況良好的省區(qū)銷售人員配置也相應(yīng)有所增長。
3. 銀杏二萜內(nèi)酯葡胺推廣進展：
公司十分重視該重磅品種的推廣，給予配置了很多資源。目前該品種推廣情況進展良好，與市場對于其推廣節(jié)奏的預(yù)期一致。我們認為，隨著招商人員及商務(wù)人員的逐步到位，以及優(yōu)質(zhì)省總代資源的陸續(xù)匹配，公司該品種有望于2013 年上半年上市。我們的盈利預(yù)測中暫未考慮該產(chǎn)品的盈利貢獻，但結(jié)合成都百裕同類品種的推廣情況，我們預(yù)計假設(shè)2013年公司完成數(shù)十家醫(yī)院的覆蓋工作，則當年來自經(jīng)銷商的預(yù)付款對應(yīng)利潤貢獻將超過當年銷售推廣費用。銀杏二萜內(nèi)酯葡胺的推廣進程超預(yù)期或?qū)⒊蔀?013 年公司股價的又一正向催化劑。
4. 定增方案的評價及企業(yè)定位：
公司管理層對于公司未來業(yè)績增長很有信心。公司定位為研發(fā)型企業(yè)，同時不斷強化相對較弱的銷售力量。在研發(fā)領(lǐng)域，公司仍將立足于自主研發(fā)及再評價，一方面骨科等產(chǎn)品線陸續(xù)仍將有新品面市，另一方面公司旗下質(zhì)地優(yōu)良的“傳統(tǒng)”品種再評價工作也在積極開展。我們認為，定增方案可以類比作股權(quán)激勵方案，對于上一版股權(quán)激勵方案流產(chǎn)后且正處于拐點期的康緣藥業(yè)管理層來說十分必要；同時研發(fā)型企業(yè)的定位與持續(xù)誕生的新品，通過日益強化的市場導(dǎo)入及銷售推廣隊伍及機制供應(yīng)市場需求，為公司長期持續(xù)增長提供動力。
我們看好 2013 年熱毒寧注射液的持續(xù)高增長與桂枝茯苓膠囊等傳統(tǒng)婦科品種的渠道清理后恢復(fù)性增長，我們認為熱毒寧注射液進入其他省市地方基藥增補目錄、桂枝茯苓膠囊?guī)齑媲謇硗戤?、以及銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液順利推廣將構(gòu)成公司股價上漲的重要催化劑。我們暫維持公司2012-14 年每股收益0.582 元、0.826 元、1.106 元的盈利預(yù)測，待公司2012年年報發(fā)布后會上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。
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