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    事件
    康緣藥業(yè)公布2012 年年度報(bào)告，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.32%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.57 元。分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70 元。
    點(diǎn)評(píng)
    中藥注射液：高基數(shù)，高增長(zhǎng)。 
    熱毒寧注射液銷(xiāo)售額增速?gòu)娜ツ耆甑?4.47%提升至今年的86.96%，但增速較去年中期數(shù)據(jù)有所回落。營(yíng)銷(xiāo)人員激勵(lì)機(jī)制改革，中小醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道開(kāi)拓成效顯著，清熱解毒類(lèi)中藥注射液優(yōu)質(zhì)品種均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這些因素都促成熱毒寧注射液在原有高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于中藥材價(jià)格下降，中藥注射液業(yè)務(wù)毛利率上升2.82 個(gè)百分點(diǎn)。
     膠囊劑：渠道清理即將結(jié)束，恢復(fù)性增長(zhǎng)可期。
     由于公司更加強(qiáng)調(diào)銷(xiāo)售回款，終端實(shí)際消化等指標(biāo)，膠囊劑銷(xiāo)售額規(guī)模連續(xù)兩年出現(xiàn)下降，2012 年降幅達(dá)到8.80%。盡管基藥增補(bǔ)品種桂枝茯苓膠囊全年銷(xiāo)售情況不理想，但從下半年起銷(xiāo)售收入降幅逐漸收窄，渠道整理臨近結(jié)束，13 年有望恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。 
    新產(chǎn)品研發(fā)再結(jié)碩果。
    去年11 月銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液獲得新藥證書(shū)，填補(bǔ)公司在心腦血管中藥領(lǐng)域的產(chǎn)品空白。預(yù)計(jì)今年將開(kāi)始招商，規(guī)劃營(yíng)銷(xiāo)方案，制定藥品價(jià)格，穩(wěn)健發(fā)展有利于將銀杏內(nèi)酯注射液做成公司下一個(gè)重磅品種。 
    銷(xiāo)售費(fèi)用良性增長(zhǎng)。
    銷(xiāo)售費(fèi)用與醫(yī)藥工業(yè)比例同比提升，考慮到高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的中藥注射液增長(zhǎng)快速，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)呈現(xiàn)良性。銷(xiāo)售人員薪酬與人員數(shù)量基本同比例增加，去年銷(xiāo)售費(fèi)用中職工薪酬增幅達(dá)到20.3%。
    投資建議：
    我們認(rèn)為13 年熱毒寧注射液增速難有大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，膠囊劑重拾增長(zhǎng)概率較大。我們預(yù)測(cè)2013 年、2014 年每股收益分別為0.87、1.09 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    中藥材價(jià)格大幅上漲；營(yíng)銷(xiāo)改革效果未達(dá)預(yù)期。