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    事件：12 年公司營業(yè)收入、凈利潤分別為19.03 億、2.39 億，同比增長24%、31%（其中扣非后的凈利潤為2.13 億，同比增長36.17%）；12 年第4季度營業(yè)收入、凈利潤分別為5.39 億、0.55 億，同比增長分別為42%、80%；12 年分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70 元（含稅）。
    點(diǎn)評：
    財(cái)報(bào)概要。2012 年公司營業(yè)收入、凈利潤分別為19.03 億、2.39 億，同比增長24%、31%，凈利潤增速跑贏營業(yè)收入增速的主要原因是：12 年毛利率為75%相對于11 年提高3 個(gè)百分點(diǎn)；12 年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為8.03 億、2.95 億，相應(yīng)增長率分別為29%、24%，低于收入增長率。
    我們認(rèn)為：業(yè)績符合我們預(yù)期（深度報(bào)告中我們預(yù)測EPS 為0.58 元，實(shí)際業(yè)績?yōu)?.57 元），12 年凈利潤快速增長的最核心因素是熱毒寧實(shí)現(xiàn)86%的增長；我們深度報(bào)告中在不考慮銀杏內(nèi)酯的情況下13 年凈利潤增速約35% ，銀杏內(nèi)酯有望增加5%的彈性。因此我們維持原判斷：13 年凈利潤增速約35-40%。
    短期核心看點(diǎn)。營銷體制改革效果閃現(xiàn)及毒膠囊事件后的恢復(fù)性增長。
    營銷短板一直受到質(zhì)疑，但從11 年下半年公司著力從分線銷售改為區(qū)域負(fù)責(zé)制、強(qiáng)調(diào)終端開發(fā)、銷售人員激勵(lì)、稽查隊(duì)專門對串貨行為的稽查等方面著手對營銷體制改革，截止目前營銷改革效果較為明顯（無論從終端開發(fā)還是從終端庫存看，都有明顯改善）。同時(shí)毒膠囊事件后的恢復(fù)將推動(dòng)13 年業(yè)績增長；熱毒寧繼續(xù)維持高增長。熱毒寧將從終端開發(fā)數(shù)量（尤其是縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端）還是已開發(fā)終端進(jìn)一步滲透都有較大增長空間，我們保守估計(jì)：13 年熱毒寧增速將不低于35%；銀杏內(nèi)酯13 年下半年的上市增加業(yè)績彈性。3 月份確定各個(gè)省域代理商、原料藥通過認(rèn)證后下半年將實(shí)現(xiàn)銷售。我們預(yù)計(jì)：13 年銷售額約為6000萬，貢獻(xiàn)凈利潤約1200 萬，增加業(yè)績彈性約5%。
    中長期核心看點(diǎn)。公司向心腦血管、感染類子行業(yè)的成功轉(zhuǎn)型。以前受到小領(lǐng)域婦科子行業(yè)的限制增速不甚理想。從銀杏內(nèi)酯、熱毒寧的出現(xiàn)標(biāo)志公司從婦科子行業(yè)向心腦血管、感染類成功轉(zhuǎn)型；研發(fā)費(fèi)用高投入塑造研究實(shí)力。12 年研發(fā)費(fèi)用約2.04 億，占管理費(fèi)用、銷售收入的70%、10.73%。其占銷售收入的比例約是行業(yè)平均水平的5 倍，因此塑造熱毒寧、銀杏內(nèi)酯等重磅產(chǎn)品；定向增發(fā)彰顯其信心。其信心主要表現(xiàn)兩個(gè)方面：其一是大股東及其高管繼限制性股票激勵(lì)失敗之后真金白銀購買其股權(quán)；其二是大股東及高管利用財(cái)務(wù)杠桿購買其股權(quán)。我們認(rèn)為：籌資資金年利息應(yīng)該不低于8-10%、再考慮到機(jī)會成本，其股價(jià)每年漲幅應(yīng)該不低于20%，否則大股東及高管虧本。
    估值與投資策略。我們預(yù)測：2013 年、2014 年、2015 年對應(yīng)EPS 分別為0.78 元、0.97 元、1.31 元，對應(yīng)PE 分別為35X、28X、21X。我們認(rèn)為：13 年公司業(yè)績比較確定（凈利潤增速約35%，銀杏內(nèi)酯增加彈性約5%），14 年將是銀杏內(nèi)酯貢獻(xiàn)利潤的主要年份，建議投資者積極關(guān)注。維持 “買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。 1）2013 年熱毒寧增速可能低于我們預(yù)期；2）金銀花等中藥材可能出現(xiàn)一定程度的上漲，從而影響公司毛利率；3）銀杏內(nèi)酯注射液招標(biāo)、上市的推廣速度可能低于我們預(yù)期；4）銷售體制改革的效果可能低于我們預(yù)期。