>> 西南證券-康緣藥業(yè)(600557)調(diào)研簡報：新版基藥為其增長注入新動力-130326
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許維鴻 |
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事件：
3 月20 日召開股東大會及業(yè)績說明會，我們與公司高管溝通了其當前的經(jīng)營現(xiàn)狀及未來的發(fā)展戰(zhàn)略。
報告摘要：
推薦康緣藥業(yè)的核心邏輯。以前我們推薦公司的核心邏輯是：由于當前國內(nèi)中藥注射劑是非常稀缺資源，而公司擁有熱毒寧注射液及銀杏內(nèi)酯注射液。當前我們認為：除了以前推薦公司核心邏輯外，公司5個品種（分別為桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏、銀翹解毒軟膠囊、復(fù)方丹參顆粒等獨家（劑型）產(chǎn)品）進入新版基藥，將對公司婦科、骨科等口服劑型提供較為優(yōu)越的外部環(huán)境，未來3 年高增長可期。
2013 年業(yè)績前瞻。熱毒寧銷售收入增速或?qū)⒊^35%。12 年熱毒寧收入出現(xiàn)86%的增長，主要原因是手足口病發(fā)病例數(shù)的大幅增加，而來自新開發(fā)終端帶來的增量較少，因此12 年新開發(fā)的2000 個終端有望拉動13 年熱毒寧的增長；銀杏內(nèi)酯注射液將增加其業(yè)績彈性。原料藥通過認證后下半年有望上市銷售（終端價696 元/支，規(guī)劃20 萬支產(chǎn)能），我們估計：13 年貢獻銷售收入6000-8000 萬元、增加業(yè)績彈性約5%；5 個獨家品種（桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏、銀翹解毒軟膠囊、復(fù)方丹參顆粒）入駐新版基藥再加上“毒膠囊事件”后的恢復(fù)性增長，13 年口服劑型收入增速將加快。我們預(yù)計：在不考慮銀杏內(nèi)酯的情況下13 年凈利潤增速約35% ，銀杏內(nèi)酯有望增加5%的彈性。因此維持原判斷：13 年凈利潤增速約35-40%（詳情請見我們的深度研究報告）。
估值與投資策略。我們預(yù)測：2013 年、2014 年、2015 年對應(yīng)EPS 分別為0.78 元、0.97 元、1.31 元，對應(yīng)PE 分別為38X、30X、22X。維持 “買入”評級。
風險提示。 1）2013 年熱毒寧增速可能低于我們預(yù)期；2）金銀花等中藥材可能出現(xiàn)一定程度的上漲，從而影響公司毛利率；3）銀杏內(nèi)酯注射液招標、上市的推廣速度可能低于預(yù)期；4）銷售體制改革的效果可能低于我們預(yù)期。
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