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    調(diào)研情況：
    近期，我們針對北化股份增發(fā)募投項(xiàng)目，實(shí)地調(diào)研了五二五泵業(yè)，就北化股份與五二五泵業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，與相關(guān)公司的領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了詳細(xì)交流。 
     投資要點(diǎn)：
    公司硝化棉龍頭地位鞏固，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。   目前公司硝化棉產(chǎn)能5.5 萬噸，國內(nèi)市場占有率51.48%，根據(jù)規(guī)劃，到2015 年，公司將形成硝化棉產(chǎn)能6 萬噸/年，硝化棉溶液產(chǎn)能3 萬噸/年，硝基漆片產(chǎn)能3000 噸/年。目前，全球硝化棉產(chǎn)能主要在歐洲和亞洲，前七大制造商產(chǎn)能占70%以上，其中國內(nèi)產(chǎn)能在9 萬噸以上，行業(yè)競爭穩(wěn)定。
    硝化棉行業(yè)雖已觸底回升，但較為緩慢。
    隨下游市場逐步復(fù)蘇，硝化棉需求已緩慢增加。公司的硝化棉訂單開始增加， 價(jià)格略有上浮，預(yù)計(jì)13 年公司硝化棉銷量將增加18%左右，年均價(jià)將增浮5%-10%，行業(yè)需求恢復(fù)仍不足。
    欲差異發(fā)展，助企業(yè)新增長。
    為公司加快發(fā)展，擺脫公司老業(yè)務(wù)單一、發(fā)展緩慢局面，北化股份計(jì)劃進(jìn)行差異化發(fā)展，開拓新興市場，增發(fā)融資收購并投資襄樊五二五泵業(yè)，為公司未來進(jìn)入環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)奠定基礎(chǔ)。
    五二五泵業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定，前景看好。  
    五二五泵業(yè)是國內(nèi)唯一引進(jìn)耐腐蝕耐磨蝕泵技術(shù)、率先開發(fā)煙氣脫硫?qū)I(yè)泵的企業(yè)，其研制生產(chǎn)的不銹鋼C4 鋼材料可根據(jù)客戶需求定制并被列入國家標(biāo)準(zhǔn)，其研制的雙相不銹鋼材料已達(dá)到世界先進(jìn)水平，公司13 年產(chǎn)能將達(dá)到7000 套以上，煙氣脫硫市場占有率40%，磷復(fù)肥市場占有率達(dá)70%，并已進(jìn)入核電市場。12 年公司營收5.28 億，利潤率12.0%以上。
    業(yè)績預(yù)測
    鑒于北化股份自身在纖維素及其衍生物領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢，以及五二五泵業(yè)在專業(yè)泵行業(yè)的豐富生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)和市場優(yōu)勢，盈利能力較強(qiáng)。我們認(rèn)為未來的募投項(xiàng)目可以保證業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)，收購?fù)瓿珊螅?013、2014 年的合并營收分別為21.12億元和23.40億元，每股收益0.36元和0.48元，發(fā)行后每股合理價(jià)值區(qū)間為8.82元～10.08元，對應(yīng)13年P(guān)E在24.5倍～28倍， 給予公司以"推薦"評(píng)級(jí)。