>> 華泰證券-西藏礦業(yè)(000762)2012年報(bào)點(diǎn)評(píng)：剔除減值損失影響,鋰業(yè)務(wù)首度實(shí)現(xiàn)盈利-130424
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王茜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績低于預(yù)期。公司4 月25 日發(fā)布2012 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.1 億元，同比減少8.29%，歸屬母公司凈利潤約虧損1.27 元，同比大幅下滑471%，約合每股收益-0.27 元；單季度每股收益分別為：0.01、0.02、-0.09 和-0.21 元/股，低于此前預(yù)期，
大幅資產(chǎn)減值損失為主因；若扣除非經(jīng)常損益（包括資產(chǎn)減值損失）全年每股收益約0.05 元/股，下滑幅度收窄至32.7%。公司已發(fā)布業(yè)績預(yù)告，相信市場(chǎng)已予以反映。
大幅資產(chǎn)減值拖累業(yè)績。公司盈利大幅低于預(yù)期，主要原因?yàn)椋?、本期計(jì)提2 億元資產(chǎn)減值損失，其中（1）對(duì)白銀銀晨、尼木銅業(yè)、西藏扎布耶、白銀扎布耶等公司的固定資產(chǎn)計(jì)提減值約1.06 億元；（2）尼木銅業(yè)、白銀銀晨、山南分公司、阿里分公司、新鼎酒店等公司存貨計(jì)提減值約4669 萬元；（3）對(duì)吉慶公司長期股權(quán)投資計(jì)提減值約2735 萬元；（4）計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1408 萬元；（5）計(jì)提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備631 萬元；2、主要礦產(chǎn)品銅、鉻礦市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)量較上年同期均有所下降（銅、鉻鹽產(chǎn)量分別為827、254 噸，僅完成計(jì)劃的69%和2.7%）。但同時(shí)，對(duì)歷史遺留不良資產(chǎn)的清理有助公司減輕包袱，輕裝上陣。
主營產(chǎn)品產(chǎn)量情況：2012 年生產(chǎn)鉻礦石62,989 噸、電解銅827 噸、鋰精礦6,086 噸、鋰鹽2725 噸（包括中試電池極碳酸鋰36.08 噸）、硼砂41,120 噸、鉻鹽254 噸。
鋰產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，迎來業(yè)績拐點(diǎn)。2012 年鋰業(yè)務(wù)綜合毛利率大幅提升26.7 百分點(diǎn)至47%，其中扎布耶鋰業(yè)剔除計(jì)提減值的一次性沖擊實(shí)現(xiàn)凈利潤近1200 萬元，首次實(shí)現(xiàn)盈利（去年同期為-1659 萬元），迎來業(yè)績歷史性拐點(diǎn)，成為最大亮點(diǎn)。隨著扎布耶一期技改項(xiàng)目完工（2012 年四季度），鋰精礦產(chǎn)能已超8000 噸，對(duì)應(yīng)鋰鹽產(chǎn)能提升至4500 噸（原3000 噸），而公司電池級(jí)碳酸鋰也已投產(chǎn)處于中試階段，未來鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率也有望顯著提升。另外，基于對(duì)鋰行業(yè)景氣提升有望持續(xù)的判斷，我們預(yù)計(jì)，鋰價(jià)上漲預(yù)期下公司二期技改進(jìn)度有望超預(yù)期，屆時(shí)公司鋰業(yè)務(wù)有望全面突破。
碳酸鋰價(jià)格有望進(jìn)入上漲周期。長期來看，消費(fèi)電子增速依然樂觀，儲(chǔ)能、后備電源等新領(lǐng)域增長強(qiáng)勁（近幾年有望保持100%以上增速），動(dòng)力汽車前景依然美好且漸行漸近，我們判斷鋰需求有望保持12-16%復(fù)合增速；而供應(yīng)方面，我們認(rèn)為，基于資源條件形成的天然寡頭壟斷格局下，近幾年內(nèi)供應(yīng)曲線仍較為陡峭，新增小規(guī)模高
成本產(chǎn)能對(duì)原料供應(yīng)只有短暫沖擊，而無實(shí)質(zhì)性影響，因此，碳酸鋰行業(yè)仍有望呈現(xiàn)“需求加速增長、供應(yīng)有序釋放”的積極局面。短期來看，隨著泰利森提價(jià)，此后三大鹽湖鋰巨頭也已悄然跟隨，我們判斷碳酸鋰新一輪漲價(jià)周期已開啟；而最新行業(yè)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，目前鋰輝石和鹵水價(jià)格再次上揚(yáng)，進(jìn)口鋰鹽價(jià)格隨之上漲6%，而國內(nèi)電池級(jí)產(chǎn)品也穩(wěn)步抬升至4.35萬元/噸；隨2季度采購?fù)镜絹?，低價(jià)原材料庫存亦將消化完全，碳酸鋰價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入上漲周期。
調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)?；?、下調(diào)2013-2015年銅價(jià)假設(shè)至55,000、55,000、56,000元/噸，維持碳酸鋰價(jià)格假設(shè)41,000、43,500、45,000元/噸，2、公司鋰精礦、鋰鹽新增產(chǎn)能投放，鋰鹽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（電池級(jí)碳酸鋰正式投產(chǎn)，占比提升），隨著尼木廳宮5000噸項(xiàng)目推進(jìn)，原1500噸產(chǎn)能將逐步關(guān)閉，我們下調(diào)銅產(chǎn)量假設(shè)至：1050、1200、1200噸，我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS至0.08、0.11、0.19元/股，現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為145、109、63倍。雖然目前公司估值處于高位，但考慮到公司一次性計(jì)提虧損資產(chǎn)有助于減輕包袱、輕裝上陣；而豐富的資源儲(chǔ)備如果順利轉(zhuǎn)換將極大提升公司盈利能力；鋰行業(yè)景氣提升，鋰價(jià)有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)；而公司坐擁全球最優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，隨技改產(chǎn)能有望大幅提升，未來有望成長為全球鋰鹽資源寡頭之一，其業(yè)績彈性也將隨著顯著提升，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：碳酸鋰行業(yè)演進(jìn)顯著低于預(yù)期；公司主營產(chǎn)品價(jià)格再次大幅下跌
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