>> 海通證券-駱駝股份(601311)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：技術(shù)領(lǐng)先帶動(dòng)毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng),費(fèi)用控制能力優(yōu)于同行-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司于2013年4月26日發(fā)布2013年一季報(bào)：公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.86億元，同比增長(zhǎng)15.64%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)18.82%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)16.37%；折合每股收益0.15元，基本符合預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。未來(lái)兩年是公司的戰(zhàn)略機(jī)遇期。首先行業(yè)整合淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)向龍頭集中，而公司的產(chǎn)能擴(kuò)張從1700到3000萬(wàn)kVAh明顯領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；其次，公司有機(jī)會(huì)借此進(jìn)入高端車(chē)型供貨行列，并通過(guò)渠道下沉擴(kuò)大維護(hù)市場(chǎng)規(guī)模，很好的消化產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.63元、0.84元、1.07元（CAGR29.88%），按照2013年25倍PE，目標(biāo)價(jià)15.75元，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）鉛價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
簡(jiǎn)評(píng)：
生產(chǎn)線技術(shù)領(lǐng)先、鉛回收模式保障毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年一季度公司綜合毛利率22.24%，與去年同期基本持平，自2012年二季度起，公司毛利率呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)。生產(chǎn)線方面，目前國(guó)內(nèi)采用拉網(wǎng)式約有30條生產(chǎn)線，公司擁有連鑄連軋線4條、拉網(wǎng)式12條，明顯領(lǐng)先于對(duì)手。鉛成本占到電池成本的70%，每kVAh耗鉛量約為12.5kg，拉網(wǎng)式生產(chǎn)線比傳統(tǒng)生產(chǎn)線每kVAh節(jié)約鉛0.5kg，占比4%。鉛回收方面，目前公司一期10萬(wàn)噸再生鉛項(xiàng)目處于試生產(chǎn)階段，隨著環(huán)保資質(zhì)的獲得，有利于公司后續(xù)鉛成本控制，提高毛利率水平。
費(fèi)用控制能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，營(yíng)業(yè)外收入同比下降。公司一季度期間費(fèi)用率為7.86%，同比增加0.19個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制能力明顯優(yōu)于同類(lèi)公司。
其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.26%，同比增加0.02個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.01%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)；而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)55.37%，這主要是由于去年同期收到了尚未使用的募集資金存款利息。另外，由于去年同期子公司楚凱冶金公司收到節(jié)能技術(shù)補(bǔ)貼及淘汰落后產(chǎn)能補(bǔ)貼，故2013年一季度營(yíng)業(yè)外收入同比下降了37.22%。
未來(lái)兩年產(chǎn)能擴(kuò)張翻番，配套和維護(hù)市場(chǎng)雙管齊下利于產(chǎn)能釋放。公司駱駝襄陽(yáng)和駱駝華中兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能合計(jì)1200萬(wàn)kVAh，另外駱駝襄陽(yáng)400萬(wàn)kVAh剩余募集項(xiàng)目在建，2012年在華南和東北分別新設(shè)立600萬(wàn)kVAh的產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司2015年產(chǎn)能將達(dá)到3000萬(wàn)kVAh左右，較當(dāng)前1700萬(wàn)kVAh產(chǎn)能有接近翻番空間。公司將通過(guò)逐步進(jìn)入新的汽車(chē)廠商同時(shí)布局全國(guó)銷(xiāo)售渠道建設(shè)，增加維護(hù)市場(chǎng)滲透率實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放。配套市場(chǎng)方面，目前公司80%以上為中低端車(chē)型，后續(xù)有望逐步進(jìn)入高端車(chē)供貨商行列；維護(hù)市場(chǎng)，公司目前已經(jīng)通過(guò)設(shè)廠建立了全國(guó)市場(chǎng)布局，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商向鄉(xiāng)鎮(zhèn)終端滲透實(shí)現(xiàn)渠道下沉，在東北、西南和華南仍有較大市場(chǎng)空間。
原材料鉛價(jià)持續(xù)下跌，2013年上半年成本、售價(jià)或均有下降。根據(jù)長(zhǎng)江有色市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)鉛價(jià)持續(xù)下降，至4月下旬已跌至13875元/噸，較2012年底的高位下降約12%，鉛價(jià)的下降或?qū)?dǎo)致2013年上半年鉛酸電池產(chǎn)品的成本與售價(jià)均有所下降。整治過(guò)后政策頻出，行業(yè)集中度將有提升，利好龍頭企業(yè)。鉛酸電池自2011年迎來(lái)行業(yè)整治期，近8成產(chǎn)能或停產(chǎn)整治或關(guān)閉；2012年以來(lái)工信部先后發(fā)布兩批淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，鉛酸電池榜上有名；隨著《鉛酸電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》的頒布實(shí)施，行業(yè)規(guī)范加強(qiáng)、門(mén)檻升高；五部門(mén)近期發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)鉛酸蓄電池和再生鉛產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展的意見(jiàn)》，立即淘汰開(kāi)口式普通鉛酸蓄電池生產(chǎn)能力，并于2015年底前淘汰未通過(guò)環(huán)境保護(hù)核查、不符合準(zhǔn)入條件的落后生產(chǎn)能力。政策頻出有利于企業(yè)進(jìn)行兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高產(chǎn)業(yè)集中度，龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率逐步提高。
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