>> 招商證券-大族激光(002008)業(yè)績低于預(yù)期，但仍具長期競爭力-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（下調(diào)） |
作者： |
鄢凡，張良勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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大族激光一季度業(yè)績同比增長3％及半年預(yù)測區(qū)間0-20%低于預(yù)期，雖今年大功率切割及PCB設(shè)備有較好趨勢，但小功率業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期和每季度近1500萬股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用對業(yè)績有拖累。我們下修13/14年業(yè)績至0.50/0.65元EPS，下調(diào)至“審慎推薦-A”評級和13元全年目標(biāo)價，但仍看好公司的長線競爭力。
一季報及半年展望低于預(yù)期。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，同比增長11％，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5668萬元，同比增長2.7％，對應(yīng)EPS為0.05元。增速低于預(yù)期，主要原因為一季度部分大功率訂單未確認(rèn)、小功率業(yè)務(wù)較為平淡以及股權(quán)激勵增加1324萬成本所致。公司同時預(yù)告上半年凈利潤1.7-2.0億，同比增長0-20%，二季度環(huán)比改善，但仍低于市場預(yù)期。
大功率業(yè)務(wù)增長趨勢良好，但小功率業(yè)務(wù)平淡。如我們前期所述，公司一季度大功率切割及PCB設(shè)備受益客戶突破和行業(yè)回暖，接單較好，是一季度收入增長主要動力；但小功率業(yè)務(wù)相對平淡，總體與去年同期持平，蘋果因產(chǎn)品銷售疲軟在春季采購較少；由于增長快的大功率業(yè)務(wù)毛利率較低，所以一季度毛利率37.3％結(jié)構(gòu)性低于去年同期38.6％，公司期間費(fèi)用率30.9％，總體保持穩(wěn)定。
今年業(yè)績增長仍受累于蘋果高基數(shù)；我們前期對大族的較樂觀判斷，主要基于大功率業(yè)務(wù)因客戶突破能有較高速增長，而小功率業(yè)務(wù)憑借份額提升和新品推出能有平穩(wěn)增長。從最新情況來看，大功率業(yè)務(wù)的進(jìn)度基本符合我們預(yù)期，但小功率業(yè)務(wù)低于預(yù)期，主要為去年蘋果高基數(shù)而今年設(shè)備采購比預(yù)期更差所致，尤其是高凈利率的紫外激光打標(biāo)部門壓力很大，其他如光纖打標(biāo)、焊接業(yè)務(wù)增長還可，量測業(yè)務(wù)低于預(yù)期，切割業(yè)務(wù)仍需等待如CNC等新品的檢驗?？傮w上，我們認(rèn)為Q2、Q3環(huán)比向上趨勢仍在，但Q3因為去年高基數(shù)會拖累同比增速。
仍具長期競爭力。如果撇開蘋果對公司業(yè)績的波動影響，公司總體的成長邏輯依然清晰。小功率業(yè)務(wù)近幾年受益高端消費(fèi)電子制造業(yè)激光升級趨勢較為明顯，公司在光纖激光和半導(dǎo)體激光等先進(jìn)領(lǐng)域有較深厚的技術(shù)積累，并業(yè)已卡位擁有明顯的成本優(yōu)勢，而在市場更大的大功率切割焊接領(lǐng)域也開始獲得突破，進(jìn)口替代空間可觀，公司在光機(jī)電一體化領(lǐng)域領(lǐng)先，具備較強(qiáng)的新品研發(fā)能力。公司近幾年在管理上的改善也有助于整體效率的提升。
下調(diào)至“審慎推薦-A”和13元全年目標(biāo)價。由于今年小功率業(yè)務(wù)進(jìn)度低于我們預(yù)期，而CNC等新品仍有待市場需求檢驗，基于謹(jǐn)慎性考慮，我們下調(diào)13/14/15年EPS至0.50/0.65/0.80元，如果剔除今年股權(quán)激勵約5800萬攤銷費(fèi)用，公司13年經(jīng)營性業(yè)績望達(dá)到0.55元，我們綜合估值仍給予公司全年13元目標(biāo)價，由于二、三季度業(yè)績同比增速仍有壓力，我們下調(diào)評級至“審慎推薦-A”，但仍看好公司的長線價值，待回調(diào)后可繼續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣下滑，大客戶低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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