>> 東方證券-華夏銀行(600015)年報點評：資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯增加-130426
| 上傳日期： |
2013/4/27 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王軼，金麟 |
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事件
華夏銀行發(fā)布2012 年報及2013 年一季報，2012 年實現(xiàn)歸屬股東凈利潤127.96億元，同比增長38.76%，擬10 股派4.7 元、轉(zhuǎn)增3 股。2013 年一季度實現(xiàn)歸屬股東凈利潤29.50 億元，同比增長25.47%，基本符合市場預(yù)期。
投資要點
一季度息差環(huán)比下降約7BP。我們判斷，由于去年4 季度因貸款定價維持高位，息差環(huán)比回升1BP；今年1 季度，盡管存款環(huán)比增長6.58%使得負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯改善，但因重定價原因及同業(yè)利差可能下滑，1 季度息差再度環(huán)比下降約7BP 至2.47%，導(dǎo)致凈利息收入環(huán)比下降0.53%。
成本收入比持續(xù)下降，一季度撥備水平有所提高。去年4 季度與今年1 季度，華夏銀行的成本收入比分別為37.62%與41.02%，分別同比下降3.29 與3.16 個百分點。此外，今年1 季度信用成本率約85BP，明顯高于去年同期的75BP 及其他三個季度60BP 左右的水平。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯增加。去年4 季度與今年1 季度，華夏不良生成率分別約22BP 與27BP，較之前10BP 左右的水平明顯升高，顯示資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力增加；不良余額持續(xù)上升至68.18 億元，不良率分別增加3BP 與2BP至1 季度末的0.90%。此外4 季度末逾期貸款也較中期增加20%至70.2 億元，逾期增幅明顯高于不良余額，逾期貸款率較中期增加10BP 至0.97%。
財務(wù)與估值
我們預(yù)測公司2013-2015 年每股收益分別為2.04 元、2.31 元、2.73 元，每股凈資產(chǎn)分別為12.48 元、14.28 元與16.43 元。考慮公司經(jīng)營尚欠特色，并且缺乏非常明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)，我們給予1.2 倍2013 年P(guān)B 的估值（行業(yè)合理估值1.5 倍折價20%），對應(yīng)目標(biāo)價14.98 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下滑程度超預(yù)期導(dǎo)致不良生成率超出預(yù)期。
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