| 上傳日期： |
2013/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
華夏銀行今日公布2012 年年報(bào)，年末實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入397.8 億元，同比增長(zhǎng)18.6%，其中利息凈收入353.4億元，同比增長(zhǎng)16.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)128.0 億元，同比增長(zhǎng)38.8%，每股收益1.87 元。期末公司總資產(chǎn)14,889 億元，比年初增長(zhǎng)19.7%，生息資產(chǎn)14,685 億元，比年初增長(zhǎng)19.8%，總負(fù)債14,141 億元，比年初增長(zhǎng)19.8%，付息負(fù)債13,931 億元，比年初增長(zhǎng)20.2%，凈資產(chǎn)747 億元，比年初增長(zhǎng)16.9%，每股凈資產(chǎn)10.90 元。
一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.4 億元，同比增長(zhǎng)17.7%，其中利息凈收入92.6 億元，同比增長(zhǎng)15.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)29.5 億元，同比增長(zhǎng)25.5%，每股收益0.43 元。期末公司總資產(chǎn)15,191 億元，比年初增長(zhǎng)2.0%，生息資產(chǎn)14,958 億元，比年初增長(zhǎng)1.9%，總負(fù)債14,412 億元，比年初增長(zhǎng)1.9%，付息負(fù)債14,202 億元，比年初增長(zhǎng)1.9%，凈資產(chǎn)779 億元，比年初增長(zhǎng)4.3%，每股凈資產(chǎn)11.37 元。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：年報(bào)概述）
點(diǎn)評(píng)：
華夏銀行的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，公司管理費(fèi)用控制良好，成本收入比繼續(xù)呈現(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)，成本端進(jìn)一步改善。公司資本充足率的下行主要受到了新資本協(xié)議操作風(fēng)險(xiǎn)加計(jì)的影響，原口徑下的資本充足率水平較2012Q3 有所下行，但2013Q1 已目走穩(wěn)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升19.7%，以及減值計(jì)提下降17.2，已達(dá)標(biāo)的撥貸比水平使得未來(lái)?yè)軅溆?jì)提的壓力有限，并且為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了積極的安全墊。我們繼續(xù)維持公司在規(guī)?？缭? 萬(wàn)億后步入明顯的規(guī)模效應(yīng)階段的判斷，并看好公司經(jīng)過(guò)客戶(hù)重定位和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后效率的改善，對(duì)未來(lái)其制度紅利將持續(xù)釋放的判斷。
我們小幅調(diào)整了對(duì)公司2012 年和2013 年EPS 的判斷，修改為2.15 元和2.43 元，預(yù)計(jì)2013 年底每股凈資產(chǎn)為12.58 元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2013 年和2014 年的PE 分別為4.7 和4.2 倍，對(duì)應(yīng)2013年底的PB 為0.88 倍。華夏銀行年化的ROA 水平僅為1%明顯低于行業(yè)1.2%1.3%左右的平均水平，考慮到公司成本規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績(jī)提升空間較大，我們維持對(duì)其增持的評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
信貸保持較高增速（2013Q1：QoQ 5.3%），零售業(yè)務(wù)拉動(dòng)效果明顯。公司年末貸款余額7,202 億元，比年初增加17.8%，占生息資產(chǎn)比重為47.7%，與年初相比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額6,169 億元，零售貸款余額1,007 億元，分別較去年末末增加6,169.0 億元和1,006.7 億元，零售貸款下半年增速明顯提升至24%，顯示公司零售轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，票據(jù)貼現(xiàn)年末仍然呈現(xiàn)規(guī)律性的大幅壓縮。公司一季度貸款余額7,581 億元，比年初增加5.3%，占生息資產(chǎn)比重為49.3%，與年初相比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。零售業(yè)務(wù)是改變公司一直以來(lái)對(duì)對(duì)公貸款業(yè)務(wù)過(guò)于依賴(lài)的桎梏，實(shí)現(xiàn)綜合化發(fā)展的途徑之一，我們?nèi)匀粚⒊掷m(xù)關(guān)注該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況。貸款分期限看，短期貸款收益率下降16bps 至6.89，但中長(zhǎng)期貸款利率在重定價(jià)影響下仍較去年上升近50bps，公司持續(xù)處于回歸行業(yè)均值的趨勢(shì)之中。
非信貸類(lèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩。公司2012 年年末末存放同業(yè)資產(chǎn)3,580 億元，占生息資產(chǎn)24.4%，比年初下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)；2013 年一季度末存放同業(yè)資產(chǎn)3,563 億元，占生息資產(chǎn)23.8%，比年初下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司自2012 年下半年來(lái)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張態(tài)度較為謹(jǐn)慎，同業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)平穩(wěn)。我們判斷主要是由于公司此類(lèi)收益率不具優(yōu)勢(shì)，以及內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。2012 年末現(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,272 億元，占生息資產(chǎn)15.5%，較年初上升了1.4 個(gè)百分點(diǎn)，1 季末現(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,166 億元，占生息資產(chǎn)14.5%，較年初下降了1.0 個(gè)百分點(diǎn)， 1 季度超儲(chǔ)的大幅下降表明其資產(chǎn)運(yùn)用較為充分。年末債券投資1,835 億元，占生息資產(chǎn)12.5%，較年初上升了1.9 個(gè)百分點(diǎn)。1 季末債券投資1,862 億元，占生息資產(chǎn)12.4%，較年初下降了0.1 個(gè)百分點(diǎn)，除了可供出售類(lèi)金融資產(chǎn)分享在過(guò)去3 個(gè)季度緩慢增加外，其余類(lèi)型債券配置基本保持穩(wěn)定。
4 季度存款流失明顯，但1 季度有所反彈，活期存款增速提升。4 季度資金來(lái)源中，存款較3 季度減少237 億元至10,360 億元，比年初增加15.6%，占付息負(fù)債比74.4%。存款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公存款余額6,918.6億元，零售存款余額1,613.9 億元。1 季度存
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