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    2012 年收入增長11%，凈利潤下滑61%，EPS0.075 元，符合預期；2013Q1收入增長23%，凈利潤下滑46%，主要是因為膠價大幅下滑。為改變業(yè)績隨膠價劇烈波動的現(xiàn)狀，公司正在積極進行內(nèi)外部和合作與延伸，一方面通過集團層面與中化、國藥以及控股的R1 公司等合作，提升貿(mào)易量和深加工水平，另一方面進一步加強對島內(nèi)和云南民營膠控制力。目前膠價已跌至生產(chǎn)成本線附近，國內(nèi)也將啟動收儲計劃，預計膠價已見底，未來存在反彈預期。
    2012 全年橡膠銷量52.69 萬噸，增長59%，但受價格影響凈利潤下滑61%。
    全年收入116.74 億元，增長8%，橡膠銷量52.69 萬噸，其中自產(chǎn)16.4 萬噸，島內(nèi)收購9.53 萬噸，云南10 萬噸，海外16.77 萬噸。自產(chǎn)量與去年相當略增，云南及海外快速增長，顯示公司在島外的資源控制能力進一步加強。
    2013Q1 收入增長23%，凈利潤下滑46%。2013 年全球經(jīng)濟仍然不景氣，原油、黃金等大宗商品持續(xù)走低，導致膠價持續(xù)下行并跌到四年來最低點。
    估計Q1 銷量增長30%左右，但均價同比下跌約13%。
    膠價已見底，未來存在反彈預期。由于合成橡膠的替代性，天然橡膠與原油價格存在一定相關性，因此前期原油價格下跌壓制了橡膠價格，但目前膠價已跌至生產(chǎn)成本線附近，東南亞主產(chǎn)國可能會采取限產(chǎn)和限制出口等方式托底，而國內(nèi)從2012 年底已開始第一輪收儲，今年還將進行15 萬噸左右的收儲，對膠價形成有力支撐，因此我們預計目前膠價已見底，未來有望反彈。
    公司積極進行內(nèi)外部合作延伸，弱化膠價對業(yè)績的影響。公司今年將加大與集團控股的R1 公司的合作規(guī)模（預計采購額從2.58 億提高至26 億），提高國際貿(mào)易量，而且由于存在同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的因素，集團持有的R1公司60%股權(quán)以及其他相關資產(chǎn)未來很可能置入上市公司。另外集團層面還與幾大央企深度合作，包括中化每年20 萬噸橡膠原料采購，國藥的橡膠深加工產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售渠道合作等，有利于確保銷售的穩(wěn)定以及產(chǎn)品附加值提高。
    投資建議：預計2013-15 年業(yè)績分別為0.11、0.15、0.20 元，雖然目前PE較高，但考慮今年業(yè)績對應價格低谷，未來漲價空間較大，公司業(yè)績彈性高，而且公司及大股東擁有大量土地、林地未來隱含增值潛力大，公司目前PB僅2.1 倍，估值偏低，維持“審慎推薦-A”的評級。
    風險提示：大宗商品價格下跌，橡膠需求低迷，臺風等自然災害。