>> 海通證券-航天信息(600271)上市公司季報點評：營收下降預(yù)示業(yè)務(wù)形勢嚴(yán)峻，關(guān)注產(chǎn)品降價和資本運作-130502
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
航天信息發(fā)布2013年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入28.82億，同比下降1.1%；歸屬于母公司凈利潤為2.40億，同比增長0.5%，EPS為0.26元。
點評：
2012年業(yè)績與我們預(yù)期一致，收到2011年增值稅返還和費用資本化助盈利正增長。公司2012年營收和盈利與我們上次報告預(yù)期基本一致。盡管核心業(yè)務(wù)防偽稅控系統(tǒng)增長平緩，部分研發(fā)費用資本化以及2011年未返還的增值稅退稅在本年度返還使公司2012年盈利最終實現(xiàn)正增長。
營收下降或源于低毛利率的渠道銷售業(yè)務(wù)占比下降。公司Q1營收同比下降0.5%，自2011Q1以來營收首次同比下滑。從毛利率提升判斷，我們估計公司Q1渠道銷售等低毛利率業(yè)務(wù)增長乏力，占業(yè)務(wù)比重有所下降。公司作為國有企業(yè)，規(guī)模通常是大股東考核期管理層的重要指標(biāo)，而公司在2012年年報中也披露了171億的2013年營收目標(biāo)。本季營收下降可能意味著公司目前的經(jīng)營形式較為嚴(yán)峻?？紤]到公司產(chǎn)品仍有降價壓力，我們判斷公司全年業(yè)績不容樂觀。
金稅業(yè)務(wù)降價前穩(wěn)定性高，費用增長平穩(wěn)。本期公司綜合毛利率約為21.2%，同比上升約1.4個百分點。我們判斷防偽稅控業(yè)務(wù)本期營收同比沒有大幅變化。在營改增擴(kuò)圍的背景下，公司增值稅防偽稅控專用系統(tǒng)銷量有上升的潛力。同時，公司稅控業(yè)務(wù)配套率有持續(xù)下降壓力。綜合兩種因素，公司目前范圍稅控業(yè)務(wù)能夠基本維持穩(wěn)定。需要指出的是，公司防偽稅控產(chǎn)品和服務(wù)價格面臨下調(diào)壓力。一旦產(chǎn)品價格開始下調(diào)，公司短期防偽稅控業(yè)務(wù)營收將面臨較大的下滑壓力。
公司Q1銷售費用和管理費用同比分別上升2.5%和19.6%，兩項費用合計同比增長約13.8%。若公司后續(xù)季度營收未能回復(fù)適度增長，在費用剛性上漲的壓力下，公司全年盈利想要實現(xiàn)穩(wěn)健增長難度較大。
現(xiàn)金依然充裕。2013Q1 ，公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流約為負(fù)的1.4億，同比增加約2.4億。截止2013Q1末，公司現(xiàn)金余額約45億，而母公司現(xiàn)金余額也接近23億。這表明公司面臨的財務(wù)風(fēng)險極小，也為后續(xù)資本運作提供了資金保障。
產(chǎn)品降價風(fēng)險猶存，低市盈率角度給予“增持”評級，關(guān)注可能的資本運作。暫不考慮產(chǎn)品降價，我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別到1.20元、1.38元和1.57元。鑒于產(chǎn)品降價可能性增大，在產(chǎn)品降價前，公司股價始終將面臨壓力。考慮到公司股票目前市盈率較低，現(xiàn)金充裕，我們給予公司“增持”評級。同時，我們提請投資者關(guān)注可能的資本運作帶來的事件性機(jī)會。我們給予公司目標(biāo)價格區(qū)間為12.00~18.00元，對應(yīng)10~15倍2013年EPS，6個月目標(biāo)價為16.00元。公司可能的股價催化劑包括資產(chǎn)并購和增值稅擴(kuò)圍的催化。
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