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     1．事件
    中海發(fā)展一季度收入26.3億，同比降3.9%，環(huán)比略降1.4%。歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)負(fù)4.84億，虧損同比擴(kuò)大。一季度EPS-0.14元，扣除非經(jīng)常損益的EPS -0.13元。  
    2．我們的分析與判斷
    一季度航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低迷，公司盈利進(jìn)一步惡化。我們認(rèn)為公司2013年業(yè)績(jī)存下行風(fēng)險(xiǎn)，維持"中性"的投資評(píng)級(jí)。 一季度經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大 分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司噸海里運(yùn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)9.4%，其中內(nèi)貿(mào)運(yùn)量增5.7%，外貿(mào)運(yùn)量增10.3%。但內(nèi)外貿(mào)運(yùn)價(jià)分別下滑17.0%和6.5%，拖累公司業(yè)績(jī)。其中，內(nèi)貿(mào)煤、礦石，外貿(mào)礦石運(yùn)價(jià)分別下滑25.6%、14.5%、27.3%，與一季度干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)繼續(xù)低迷，BDI均值同比下滑有關(guān)。一季度投資凈收益負(fù)2714萬(wàn)，因旗下聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司盈利下滑。
    資本開(kāi)支壓力較大 公司2013-14年計(jì)劃資本開(kāi)支60.7億/16.8億，截至一季度末公司手持現(xiàn)金21.6億，預(yù)計(jì)公司的負(fù)債率在2013年將進(jìn)一步提高，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。一季度公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約-1.87億元。公司一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用大增207.1%至2.6億，因長(zhǎng)期借款增加、新增債券利息及船舶交付帶來(lái)的可資本化利息減少。 
    2013年業(yè)績(jī)存下行風(fēng)險(xiǎn) 我們認(rèn)為公司的油運(yùn)業(yè)務(wù)在2013-14年將持續(xù)為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力，沿海及遠(yuǎn)洋干散貨業(yè)務(wù)則有可能隨著干散貨周期觸底緩慢好轉(zhuǎn)。2013年公司業(yè)績(jī)存下行壓力。 
    3．投資建議
    我們下調(diào)公司2013-15年的EPS至-0.15/0.07/0.26元。因?qū)ν赓Q(mào)油運(yùn)市場(chǎng)及散貨市場(chǎng)復(fù)蘇力度的擔(dān)憂，維持公司的"中性"評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司2013年業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
     公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于內(nèi)外貿(mào)油運(yùn)、散貨運(yùn)輸價(jià)格的低迷及燃油等成本的上升。