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    公司 2012 年完成營業(yè)收入111.57 億元，同比下降9.2%，歸屬母公司凈利潤0.74 億元，同比下降93%，每股收益為0.022 元，比業(yè)績快報(bào)情況稍好。
    公司4 季度凈利潤4.8 億元，同比增長107%。受航運(yùn)市場運(yùn)力過剩以及需求疲軟導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)大幅下滑影響，再加上油價(jià)持續(xù)高位帶來的燃油成本大幅上升，2012 年公司主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)近十年來的首次虧損。但是報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)行會計(jì)估計(jì)以及會計(jì)政策變更增加利潤9.3 億元，再加上遞延所得稅負(fù)債沖回近4.7 億元，公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)微贏。我們預(yù)計(jì)2013 年行業(yè)整體狀況環(huán)比將有所好轉(zhuǎn)，但沿海煤炭運(yùn)價(jià)仍不樂觀。公司主營業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，但仍將面臨一定壓力。我們將中海發(fā)展（A+H）2013-2014 年的盈利預(yù)測分別調(diào)整至0.058 元、0.269 元，將A、H 股目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.88 元和4.69 港幣，并將其A 股評級下調(diào)為謹(jǐn)慎買入，H 股維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    運(yùn)量增加難敵運(yùn)價(jià)下滑，收入同比下降9.2%。2012 年公司完成貨運(yùn)量1.84 億噸，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量3, 894 億噸海里，同比分別增長0.3%和12.6%。但受運(yùn)力嚴(yán)重過剩影響市場運(yùn)價(jià)大幅下滑，2012 年BDI、CCBFI 和BDTI 指數(shù)均值同比分別下滑40.6%、19.7%和8.1%，受此影響，除已通過COA合同鎖定運(yùn)價(jià)的業(yè)務(wù)外，各主要貨種單位運(yùn)價(jià)均出現(xiàn)下滑，公司綜合單位運(yùn)價(jià)同比大幅下滑19.5%，并帶動收入下降。
    油價(jià)持續(xù)侵蝕公司利潤，會計(jì)估計(jì)及會計(jì)政策變更幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利。
    2012 年新加坡380CST 燃油均價(jià)同比上漲2.2%，持續(xù)高位徘徊，公司燃油成本同比上漲5.7%，在營業(yè)成本中占比高達(dá)47.1%，侵蝕利潤。公司在報(bào)告期內(nèi)通過對會計(jì)估計(jì)以及會計(jì)政策進(jìn)行變更以及遞延所得稅負(fù)債沖回共計(jì)增加2012 年凈利潤14 億元，幫助公司實(shí)現(xiàn)全年盈利。
    市凈率處于低位。目前A 股和H 股股價(jià)分別對應(yīng)2013 年0.6 倍和0.5 倍市凈率，處于歷史底部以及行業(yè)最低水平。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    未來兩年大規(guī)模的資本開支以及油價(jià)大幅上漲侵蝕公司利潤。
    估值
    我們分別以0.7 倍和0.55 倍2013 年市凈率，將公司A、H 股目標(biāo)價(jià)由5.40元和4.94 港幣下調(diào)至4.88 元和4.69 港幣，并將其A 股評級下調(diào)為謹(jǐn)慎買入，H 股維持買入評級。