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    事件：
    公司公布三季報，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入28億元，營業(yè)成本29億，營業(yè)利潤-2.7億元。但由于管理層會計判斷改變，一次性回撥遞延所得稅負債約3.5億，Q3實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.89億元，合每股收益0.026元。
    評論：
    1、航運景氣低迷，Q3經營性虧損環(huán)比擴大。
    與Q2相比，公司主營業(yè)務中外貿油品、外貿鐵礦石、內貿煤運價都有不同程度下滑，其中Q3國際油運價格大幅下挫，表現(xiàn)最差的VLCC市場運價環(huán)比-35%，市場情緒極度低迷。公司外貿油輪業(yè)務缺乏COA保護，是上述業(yè)務中彈性最大的，受市場低迷影響公司外貿油輪運價環(huán)比-19%。我們認為，受美國等發(fā)達國家原油進口量下滑影響，國際油運行業(yè)供需失衡情況短期內或仍難以好轉。
    2、內貿煤市場低迷，COA運價存在進一步下行風險。
    Q3內貿煤炭市場仍然非常低迷，公司運價較Q2下滑4%。我們對Q4及2013年的內貿煤炭市場保持謹慎觀點：1）需求：受宏觀經濟增速下行影響，煤炭需求增幅回落；在歐美經濟難見顯著好轉的情況下，國際煤價缺乏支撐，預計內貿煤可將面臨低價進口煤的激烈競爭；2）供給：內貿運輸行業(yè)壁壘低，競爭激烈；國際干散貨市場蕭條的擠出效應使得更多運力被投放到沿海運輸市場，加劇了供需失衡情況；3）公司今年內貿煤約54元/噸海里的COA運價雖然已較去年大幅下調，但仍比市場運價高近四成，因此在明年初談判中仍面臨下調壓力。
    3、投資策略：主業(yè)反轉無望，新增運力增大公司營運和資金壓力。
    公司H2和13年共將有45艘新增運力交付（約占公司H1運力25%），運力交付壓力較大。預計缺乏COA保護的新增運力的加入會進一步提升公司業(yè)績彈性。由于主營行業(yè)短期內缺乏好轉信號，公司12、13年仍將面臨較為困難的經營環(huán)境。預測12~13年EPS分別為-0.22元、-0.14元。鑒于公司當前股價對應PB僅0.64倍，已較充分反映市場悲觀預期，我們暫仍維持審慎推薦-A的投資評級。
    風險提示：宏觀經濟增速低于預期等。