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    ◆中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期：
    公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.71 億元，同比下降8.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.95 億元，EPS 為-0.15 元。公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。
    ◆營業(yè)收入下降主要由于單位運(yùn)價(jià)跌幅大于周轉(zhuǎn)量增幅：
     公司完成貨物周轉(zhuǎn)量1,870 億噸海里、同比增長(zhǎng)13.3%，單位運(yùn)價(jià)水平為30.3 元/千噸海里、同比下降19.5%，運(yùn)價(jià)跌幅大于周轉(zhuǎn)量增幅導(dǎo)致公司營業(yè)收入下降。
     公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)量累計(jì)同比下降36.0%、運(yùn)量占比20.5%，我們認(rèn)為主要原因是國內(nèi)陸產(chǎn)原油下水量、海洋油運(yùn)量以及進(jìn)口原油二程運(yùn)輸量均有所下降。
     公司內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)量累計(jì)同比下降8.4%、運(yùn)量占比28.3%，我們認(rèn)為主要是受到煤炭需求緊縮、水電增加、進(jìn)口煤炭增加、煤炭庫存偏高等多重不利因素影響。
    ◆燃油價(jià)格上漲推動(dòng)公司成本上升：
     2012 年上半年新加坡180cSt 燃油均價(jià)同比上升10.3%，公司燃油費(fèi)同比增長(zhǎng)18.4%，占主營業(yè)務(wù)成本的48.0%。
     2012 年1 月1 日起，公司開始調(diào)整船舶資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊年限及凈殘值率，該會(huì)計(jì)估計(jì)變更約降低上半年折舊約人民幣3.01 億元。
    ◆下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”：
    在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和我國經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，油輪運(yùn)輸需求和散貨輪運(yùn)輸需求表現(xiàn)不佳，運(yùn)力過剩將使得市場(chǎng)供求關(guān)系短期內(nèi)仍將在底部徘徊；中東地緣局勢(shì)的不穩(wěn)定，將使得燃油價(jià)格處于高位。
    因此我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營困境短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，將公司2012 和2013 年EPS 下調(diào)至-0.06 元和0.12 元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩、原材料需求下降、運(yùn)價(jià)低于預(yù)期以及燃油價(jià)格高企等。